金地引爆举牌概念 年内遭举牌17股大盘点

　　中兴商业:收入增3.4%,剔除电商亏损后净利增18.7%

　　中兴商业 000715

　　研究机构：海通证券分析师：潘鹤,李宏科,路颖,汪立亭 撰写日期：2014-04-01

　　公司3月29日发布2013年报。2013年实现营业收入34.8亿元,同比增长3.41%;利润总额1.48亿元,同比增长7.79%;归属净利润1.07亿元,同比增长6.32%。扣非净利润1.03亿元,同比增长4.69%。摊薄EPS为0.382元;净资产收益率8.67%。报告期每股经营性现金流0.57元,与每股收益的比率为1.48倍。

　　2013年分配预案:拟以2013年末27901万总股本为基数,每10股派现0.7元(含税)。

　　简评及投资建议。

　　1. 虽然上半年修路影响消除,但因区域竞争加大和经济仍偏弱等,公司收入仍仅增长3.41%至34.8亿元。收入较慢增长,也是导致公司2013年0.382元的业绩略低于我们之前预期(0.388元)的主要原因。其中四季度收入略降0.55%,是当年表现最弱的一个季度。

　　2. 综合毛利率为17.79%,同比减少0.55个百分点,其中销售商品毛利率为16.27%,同比减少0.38个百分点,可能主要与低毛利率的黄金珠宝及促销等有关。

　　3. 销售管理合计费用率12.77%,同比减少0.28个百分点。其中销售费用率为2.05%,同比减少0.04个百分点,管理费用率为10.72%,减少0.23个百分点,其中业务宣传和其他日常费用均降,抵消了广告和人工费用增量。因利息收入增加,财务费用减少953万元至587万元,费用率减少0.29个百分点至0.17%,带动期间费用率降0.57个百分点。

　　4. 费用率节约基本抵消了毛利率回落,归属净利润增长6.32%至1.07亿元,高于收入增速。从拆分看,母公司(一二三期+超市)收入31.33亿元,同比略增1.35%,净利润1.18亿元,同比增长18.68%(主要来自费用率节约);抚顺店收入3.49亿元,同比增长25.34%,净利润68万元,同比下降28.42%;广告公司收入118万元,在低基数上大幅增长300%,净利润78万元,大幅增长195%。另外公司2013年新成立电商子公司(中兴云购科技),实现收入4万元,因处于运营初期而亏损1239万元;我们测算,若剔除电商子公司亏损,公司净利润仍有18.67%的恢复性增长,合EPS0.43元。

　　维持对公司判断。(1)中兴商业大厦以23.7万平米建面(自有物业,12.5万平米经营面积)占据沈阳最核心的太原街商圈优势地段,定位于经营中高档和时尚青春的全覆盖业态,具有最强竞争实力,但区域竞争环境的越演愈烈趋势值得关注。(2)2012和2013年受消费环境及修路等影响而收入减少,预期未来两年仍具提升潜力。(3)新外延扩张仍值得期待:公司仍有机会围绕中兴商业大厦进行新的外延扩张,并不排除公司有围绕沈阳在本溪、鞍山等附近城市实施外延扩张的可能。(4)杭州如山创业投资2014年1月21日至3月17日期间增持公司2800万股,占比10.04%,均价约12.16元,且不排除未来12个月继续增持的可能。沈阳市国资委为公司实际控制人,通过中兴商业集团间接持有公司33.86%股权。

　　更新盈利预测。预计公司2014-2016年EPS各为0.41元、0.47元和0.53元,分别增长8.06%、12.82%和14.35%。公司当前股价12.05元,对应2014-2016年PE各为29.2倍、25.9倍和22.6倍;当前34亿市值,对应估值高于行业平均水平。虽然公司当前34亿元市值依然低于其自有物业重估价值,但短期内这一价值较难在业绩和增长上有所体现,给以目标价10.65元(对应2014年0.8倍PS),维持“中性”评级。

　　风险与不确定性。三期培育期超长;消费景气度下滑和竞争风险。