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　　中百集团:产业资本持续增持,有望驱动公司价值修复

　　中百集团 000759

　　研究机构：中金公司 分析师：樊俊豪,钱炳,郭海燕 撰写日期：2014-04-21

　　公司近况

　　中百集团公告截至4 月18 日,公司两大股东方武商联、永辉超市分别增持公司股份,其中武商联及其关联方武汉华汉投资合计持股1.36 亿股,占公司总股本的比例为20.01%;永辉超市及其全资子公司重庆永辉合计持股1.02 亿股,占总股本的15%,此外永辉超市公告12 个月内,不排除继续增持中百集团股份的可能性。

　　评论

　　产业资本持续增持公司股权,凸显中百目前被二级市场低估的投资价值。中百是湖北省超市龙头,2013 年销售额164.8亿元,拥有门店1016 家(分布在湖北、重庆两省,其中湖北省内网点近千家),省内渠道、规模、品牌优势明显。此前受行业景气度不佳及业绩持续下滑等影响,公司股价不断下跌,目前PS 估值约0.3 倍(行业中低水平),被低估的渠道等价值使得公司先后获得新光控股、永辉超市等产业资本增持。

　　目前武商联及其一致行动人仍为公司第一大股东。截至4 月18 日,武商联及其一致行动人、潜在一致行动人(控股股东均为武汉国资)合计持有上市公司的股权约在30%左右(我们测算),大股东地位仍相对稳固。永辉能否在控制权上实现突破仍需观察双方后续动作,即使在经营层面实现合作(如生鲜经营、采购、物流等方面),则双方亦有望互利共赢。

　　武汉地区国资零售企业资产整合进程有望加快。武商联目前控股鄂武商、中百集团、武汉中商3 家上市公司,永辉超市对中百的连续增持以及国企改革趋势,有望加速武汉地区国资零售企业的资产整合,中百集团有望受益这一过程。

　　维持对公司的基本面判断不变:成本压力短期较难缓解,业绩弹性仍难以释放。①公司人工、租金费用的上涨相对刚性(其员工目前底薪较低,工资上涨压力大),尽管当前净利率仅1%,但短期仍难以显著改善;②消费疲软环境下,公司每年100 家的开店目标,对整体盈利水平亦将带来一定影响。

　　估值建议

　　维持盈利预测不变,预计14-15 年EPS 分别为0.28 元、0.31 元。

　　从基本面角度考虑仍维持中性,但提示两大股东增持股权,以及国企改革进展所带来的交易性机会。上调目标价至8.6 元。

　　风险

　　费用管控欠佳,新店培育期延长,消费持续不景气。