武汉拟打造中部自贸区 本地10股率先受益

　　　　中百集团:永辉超市、武商联相继增持,股权争夺战打响

　　中百集团 000759

　　来源：巨灵信息

　　事件

　　2014年3月19日,中百集团发布2则股东增持股份的提示性公告。截至2014年4月17日,第一大股东武商联及关联方合计持有公司股份1.36亿股,占总股本的20.01%,较2013年末增加0.63%;截至2014年4月18日,永辉超市及全资子公司重庆永辉合计持有1.02亿股,占总股本的15%,较上一次举牌日增加5%,且未来12 个月内不排除继续增持的可能性。

　　此前的2013年11月23日、2014年1月10日、2014年3月1日,永辉超市已3次公告对中百集团股份的购买和增持,持股比例分别达到4.99%、5%、10%。

　　通过合作或并购方式进入湖北市场对永辉是较佳选择

　　近3年,永辉超市保持40-~50家/年的开店节奏,处于快速外延扩张阶段。截至2013年末,永辉超市已开业扩展至福建、华西、北京、安徽、华东、河南、东北等7个大区,17个省市,而仍尚未涉足湖北市场。湖北地区的中百、武商等本地零售商竞争实力强,零售业发展成熟度高,超市业态已相对饱和(武汉市常住+流动人口约1,200万人,大卖场容纳量120~150家,而中百、武商、沃尔玛、家乐福门店数已达147家)。因此,对永辉超市而言,通过与本地零售商合作或者并购本地零售商的方式进入湖北市场,是较佳的选择。此前,永辉超市在上海即采取过与本地零售商合作的方式,与上海上蔬有限责任公司成立合资公司经营生鲜超市。

　　中百与永辉业态定位相同,在湖北市场优势明显,合作及并购价值高

　　中百集团与永辉超市定位均为超市业态。2013年末,中百集团在湖北有卖场175家,便民超市网点698家,市占率为湖北省内第一,区域内规模优势显著,议价能力较强,并已建成较完善的物流体系。此外,中百集团在重庆有社区超市89家,而重庆是永辉超市在全国的重点区域,开有68家卖场、大卖场和10家社区超市。永辉超市如能实现与中百集团的合作或者并购,不仅能使快速完成在湖北市场的布局,也将进一步巩固和扩大在重庆市场的优势。

　　中百估值处于低位,业绩存改善空间

　　目前中百集团估值水平处于较低区间,P/B约1.8X,P/S约0.33X,低于行业均值2X和0.5X。在超市业态上市公司中,中百集团毛利率水平合理,而净利率水平低于同行业民营公司,如民营资本的入股能使中百集团在公司治理、运营管理层面得到改善,则公司盈利能力的弹性有望得到释放,估值也有望得到修复。

　　永辉能否实现控股存在不确定性

　　从永辉超市多次高调增持的动作看,不排除其具有控股中百集团的意愿,而且目前“积极发展混合所有制经济”的政策环境也有利于永辉超市。但从武商联增持中百集团的行动,及其历史上与银泰百货对武商集团控股权的争夺来看,在当前中百集团低估值水平的条件下,武商联捍卫中百集团控股权的可能性要大于出让。如果武商联捍卫控股权的意愿坚决,在其持股比例领先永辉超市5%的情况下,永辉超市通过二级市场的增持取得控股权存在一定的难度。

　　投资建议及评级

　　我们预计公司2014-2015年EPS为0.27元、0.31元。如永辉超市与公司形成良性合作,带来公司治理和运营管理的改善,有利于公司盈利能力的提高及估值的修复;如双方合作不及预期,短期内2大股东的增持可带来交易性机会。给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　股权争夺及合作关系未向良性方向发展;行业景气度持续低迷