武汉拟打造中部自贸区 本地10股率先受益

　　　　武汉凡谷:年报预期之内,一季度高增长趋势全年有望维持

　　武汉凡谷 002194

　　研究机构：华创证券 分析师：马军 撰写日期：2014-04-02

　　事 项

　　公司公布2013年年报,并预告了2014Q1的业绩。

　　主要观点

　　1. 年报预期之内,一季度高增长趋势全年有望维持

　　公司 2013 年全年实现营业收入11.24 亿元,同比增长 8.18%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.49 亿元,同比增长 24.2%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润 0.40 亿元,同比增长 34.79%。同时,公司预计2014 年一季度净利润 1651.26 万元-1898.95 万元,同比增长 100%-130%。 分产品来看,公司滤波器产品的营业收入较上年增长了118.22%,而双工器和射频子系统的营业收入分别较上年下降了20.37%和7.24%。这是和运营商在不同技术时代需求有关。2G时代主要需求是射频子系统,3G时代双工器的需求较大,4G时代则是滤波器的需求较大。我们预期在2014年这一趋势进一步加大。公司的滤波器产品的收入继续翻番的增长。

　　2. 行业处于爆发启动期,4G产品供不应求。

　　4G的投资规模:更高频段、更密站点等决定了投资规模超过了2G和3G,这钟大规模的投资建设具有两三年的可持续性。公司目前是国内射频器件的第一大供应商,除中兴以外,主要的设备商和公司均有合作。同时公司在华为中供货比例稳中有升,在阿朗的供给市场份额快速提高。 在射频行业中,新产品高毛利率,老产品低毛利率是行业普遍的规律。由于2013年只有第四季度4G产品放量,毛利率没有出现显著的变化,2014年4G产品的放量,公司的整体毛利率税率有望提升10个百分点。

　　公司未来毛利率提升主要来自以下几个方面:第一,4G的同类产品毛利率要本身好于3G的同类产品。第二,产品供不应求的情况下,下游的设备厂商是不会轻易压价,并且可能在货源紧张的情况下,愿意付出更多的成本优先获得产品。第三,2013年还属于产能增长的前期,公司一时难以满足需求,部分业务需要外协帮助,随着产能规模的释放和磨合时间变长,有效的降低生产成本。

　　3. 产能加速扩充,扩产在2014年将是常态。

　　2013年全年的产能规模在150万套左右,单月均产能在13万套左右,但是2013上半年产能利用率并不饱和。下半年,特别是第四季度需求快速增长,产能已经开始大规模扩张。

　　2014年按照规划,产能仍是需要快速扩展,我们预计公司2014年产能上半年保守估计要达到22万套/月规划。同时在二季度产能估计还要扩充。2014全年都将是产能快速扩充年,同时公司也将进行部分外协的作业,从而保证公司产能的弹性。

　　4. 高频地波雷达获得重大突破,前景强烈看好。

　　公司的下属全资德威斯电子技术有限公司,在高频地波雷达领域处于行业领先地位。在经过多年耕耘之后,产品逐渐获得市场认可,2013年武汉德威斯电子技术有限公司实现净利润为460.40万元(2012年为亏损状态),我们预期德威斯电子将为公司2014年贡献千万级的利润。看好该产品在海防、海监等市场的前景。 综上所述,我们认为公司受益于行业趋势转好,公司产品毛利率快速提升,2014年业绩有望释放,超出市场预期。同时公司地波雷达开始订单放量,长期来看前景乐观。我们预测公司2014、2015 EPS分别为0.31、0.39,对应的估值为30倍、24倍。维持推荐评级。

　　风险提示1.产品价格下降过快;2. 产能难以跟上需求