中央政治局会议：推动京津冀协同发展 京津冀6股将迎爆发

　　福成五丰：受益京津冀一体化的肉牛养殖、餐饮一体化公司

　　研究机构：光大证券 撰写日期：2014.4.11

　　福成五丰是肉牛养殖行业的领导者

　　公司是拥有肉牛饲养及屠宰、肉制品加工及销售一体的肉牛产业链公司。

　　公司在河北省廊坊三河市有1200亩养殖基地，在其他地区如内蒙、北京顺义、河北丰宁采取“公司+基地+农户”模式，潜在年出栏规模40000头肉牛，曾经是北京奥运会牛肉指定供应商。目前公司也是麦当劳北方大区主要供应商，牛肉品质处于同行业领先水平。

　　供求失衡推动牛肉价格长期处于上行通道

　　我们对牛产业链长期看好，在国内乃至全球来看，受养殖周期较长、养殖条件约束、养殖壁垒较高等原因导致的肉牛养殖供给问题不是短期能解决的，而需求端持续往上走，导致长期紧平衡，价格上行。13年公司这块业务实现利润5704万元，同比增183%。我们预测肉牛养殖、屠宰、加工这块将在14年贡献EPS0.15元。

　　收购福成肥牛助力公司业绩不断增长

　　公司在13年4季度完成了大股东优质资产福成餐饮及福成食品的收购，在解决了关联交易问题的同时，大幅提高了公司的持续盈利能力。大股东对福成肥牛盈利能力充满信心，在资产注入的同时承诺了3年业绩，13-15年净利润分别不低于4478万元、5506万元和6426万元，其中13年完成净利润5954万元。我们认为随着京津冀一体化逐渐深入，公司餐饮业务将进入已开新店进入成熟期带来的内生性增长以及不断开新店带来的外延式扩张的正反馈循环，我们预测14年福成餐饮业绩将达到EPS0.16元。

　　京津冀一体化使得公司资产面临重估

　　公司是较为典型的家族企业，其家族控制的福成投资在河北廊坊等地拥有庞大的房地产等业务，12年实现净利润21.68亿元。福成五丰目前市值不足30亿，公司又是其家族唯一上市公司平台，不排除继续向上市公司注入其他优质资产。

　　给予买入评级，目标价8.4-9.8元

　　我们参考分业务估值：养殖14年30-35倍，餐饮业14年40-60倍(餐饮上市公司比如全聚德有品牌溢价，其他餐饮重组预期或业绩亏损)，给予公司14年30-35倍PE，目标价8.4-9.8元，买入评级。