2万亿装饰业"触网"大幕开启 10股最赚钱

　　个股点评：

　　金螳螂2013年报点评

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2014-04-21

　　核心观点:

　　毛利率仍在提升,是规模经济的主要来源

　　2013年,金螳螂的净利润增速仍然高于收入增速;主要原因在于毛利率的提升。我们以“(毛利-营业税金及附加)/收入”来近似模拟剔除了“营改增”影响后的毛利率,该指标仍然位于较高位置,说明公司的竞争力和盈利性仍在增强。对于整个行业来说,放眼未来,不论是开放一部分采购和物流平台、还是整合上下游以及相关产业(比如借“触网”整合相关资源或进入家装),都是领军企业在这个巨大的市场中的可行选择,并不缺少利润增长点。

　　人员扩张,期间费率有所上升

　　报告期内,公司人员数目大幅增长49.1%,员工薪酬增速高企,是管理费率、销售费率有所提高的主要原因;财务费率方面,长期借款和债券的利息支付使得金螳螂出现了不常见的正的财务费用(上一次财务费用出现正值,还是在2006年)。

　　剔除HBA的影响之后,设计收入增速不高

　　在剔除了HBA的影响之后,金螳螂2013年设计收入增速不到10%;同样的情况在2008年也发生过。在一定程度上,可以看出行业整体确实在发生调整。结合应收/应付账款情况,可大致对行业有个整体的把握。

　　投资建议

　　预计金螳螂2014-2016年EPS分别达到1.86、2.42、3.14元,对应的估值水平分别为10、8、6倍左右,如前所述,装饰板块有望迎来估值上升,维持对金螳螂的“买入”评级。

　　风险提示

　　经济下滑速度超出预期,影响装饰行业、公司经营。

　　洪涛股份:2013业绩符合预期,1Q14增长加速

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：丁玥,柴伟 日期：2014-04-25

　　2013 业绩符合预期

　　洪涛股份公布2013 年业绩:全年实现收入35.5 亿元,同比增长24.8%,归属于母公司净利润2.8 亿元,同比增36.7%,每股收益0.4 元,符合业绩快报。利润分配方案为每10 股派发现金红利0.5元(含税)。此外,一季度收入10.4 亿元,同比增29.4%;净利润0.83 亿元,同比增47.6%,每股收益为0.12 元。公司预告14 年上半年业绩增速30%-70%。

　　收入保持高增速,区域覆盖优势显现。13 年收入增速24.8%,其中华东大增156%,占比提高21 个百分点达40%,显示较强品牌辐射力和区域覆盖优势。华南/ 东北/ 华中收入分别同增5%/56%/57%,而华北、西南、西北分别同比下降36%/25%/32%。

　　毛利率和净利率提高,订单质量佳。13 年综合毛利率提高0.3 个百分点达18.4%,主要是因为:1)订单在质和量上有提升(高端公装细分市场持续领先);2)增速最快收入占比最高的华东毛利率小幅提升0.7 个百分点,亦有提速的华南和东北毛利率分别提高3 和4 个百分点。净利率大幅提高0.7 个百分点达7.9%是因为:1)营业和管理费用率分别下降0.3/0.4 个百分点,财务费用率因发行短期融资券提高0.3 个百分点;2)有效税率下降。现金流和周转率下降;发行短期融资券,提升ROE。经营活动现金流净流出2.3亿元,比去年同期大幅扩大0.8 亿元,主要是因为业务量增长规模扩大导致材料人工费用增加。净运营资本周转率下降0.33 至3.31,主要因为应收账款周转天数增加86 天达257 天。在手现金3.5 亿元。发行短期融资券收到2 亿现金,既缓解资金压力支撑增长又有助于利用财务杠杆提高ROE2.2 个百分点达16.8%。

　　发展趋势

　　公司在完成管理层换届后锐意创新。传统业务发展提速,并积极开拓线上新市场。公司将借助对中装新网的收购,进入在线培训市场和家装市场两个新领域。

　　盈利预测

　　调整维持14 年盈利预测,净利润4.09 亿元;给出15 年盈利预测为净利润5.44 亿元。分别对应摊薄每股收益0.58 元/0.77 元。

　　估值与建议

　　当前股价对应2014 年PE16x,考虑到所得税率下降估值为14x,略高于可比公司。股价较定增发行底价(8.98 元)溢价仅4.7%。

　　不论是短期博弈还是长期模式创新都存在吸引力。首次给予目标价10.5 元,对应2014 年PE18x。维持“审慎推荐”评级。