2万亿装饰业"触网"大幕开启 10股最赚钱

　　广田股份:业绩增速略缓,营运周转改善

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：丁玥,柴伟 日期：2014-04-25

　　2013 业绩符合预期

　　广田股份2013 年实现销售收入86.9 亿元,同比增长28.2%,实现归属母公司净利润5.2 亿元,同比增长38.2%,全年EPS 为1.02元,其中4Q 单季度EPS 为0.4 元,完全符合我们的预期。分红方案为每10 股派红利1.5 元(含税)。此外,一季度收入16.9 亿元,同比增长27.1%;净利润0.8 亿元,同比增20.9%,每股收益为0.16元。公司预告14 年上半年业绩预增20%-40%。

　　收入增长平稳,毛利率提高。13 年收入同增28.2%,其中华中、东北和华北增速最明显,分别为66%/53%/45%,全国布局更合理。

　　毛利率大幅提高1.4 个百分点达15.8%,主要是因为公装业务占比逐步提高。1Q14 收入同比增27.1%,毛利率同比略降0.2 个百分点达15.4%。

　　费用率小幅攀升,净利率改善。13 年营业费用率持平;管理费用率小幅提高0.2 个百分点因为规模扩大工资和租赁费增加以及项目投产折旧费提高;因发行债券导致利息支出提高,财务费用率大幅提高1 个百分点。有效税率下降近4 个百分点,全年净利率改善0.4 个百分点达6%。1Q14 财务费用率同比提高0.5 个百分点,管理费用率下降0.3 个百分点,净利率同比略降0.2 个百分点。

　　经营现金流和周转率大幅改善,在手现金支撑发展。经营现金净流出0.6 亿元,同比大幅收窄7 亿元,主要是因为销售回款改善明显,其中四季度销售商品提供劳务收到的现金为18.5 亿元,同增67%。在手现金21.2 亿元,足够支撑公司未来2 年发展。周转率提高主要因为应收账款周转加快。

　　发展趋势

　　公司ERP 系统在数个分公司进入试运行阶段,管理效率有望逐步提升。正在广泛利用金融工具,如产业基金,实现向总包集成商的战略转型。

　　盈利预测调整

　　维持14 年盈利预测,净利润6.88 亿元;给出15 年盈利预测为净利润8.60 亿元。分别对应摊薄每股收益1.34 元/1.67 元。

　　估值与建议

　　公司与地产关联度较高,估值承压。当前股价对应2014 年PE10.9x。

　　反映了市场对地产销售、新开工等先行指标恶化而产生的担忧。

　　维持“审慎推荐”,首次给予目标价17.3 元,对应2014 年PE13x。