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　　瑞和股份:业绩增速小幅放缓,期待管理改善红利

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：周雅婷 日期：2013-10-28

　　事项:公司公布2013年三季报,1~9月公司营收12.8亿元,同比增长21.9%;归属母公司股东净利润为6920万元,同比增长10.1%;EPS为0.58元,略低于预期。公司预计2013年归属母公司股东净利润同比增长10%~30%。

　　平安观点:

　　三季度营收增速小幅放缓,前三季度扣非后净利润同增25%

　　受营业外收入下降82%影响(原因是2012年收购深圳航空大酒店产生了996万营业外收入),公司2013年前三季度扣非后净利润同比增长24.8%,远高于扣非前10.1%的增速。其中3Q13公司营收同比增长11.6%,净利润同比增长9.18%,相对2Q有所放缓,我们认为主要是工程进度确认的放缓所致,这也导致了公司三季报业绩略低于我们预期。但我们认为并不能因此就否认公司成长性,主要因为公司规模较小,收入确认的季度波动性较大,例如2Q比1Q环比增加了104%。

　　毛利率提升,但费用率提高侵蚀公司净利润

　　2013年前三季度公司毛利率14.4%,相比去年同期提高了0.47个百分点,这体现了公司管理改善的效果。在公司毛利率提升的同时,费用率也在增加,尤其是财务费用率。前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提高了0.18、0.08、0.69个百分点,财务费用率上升较快的主要原因是随着募集资金的逐步消耗,利息收入下降。

　　资产减值损失下降,可能是账款结构优化的结果

　　前三季度公司应收款与存货同比增速分别为14.2%、11.0%,但资产减值损失下降5.85%,由于应收款规模超过10亿元,是资产减值损失的决定因素,因此我们认为三季度末公司应收款的账龄结构有所优化。

　　期待管理改善红利,维持“强烈推荐”评级

　　我们预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为9528万元(YoY29.5%)、1.34亿元(YoY40.3%)、1.92亿元(YoY43.7%),对应EPS分别为0.79元、1.11元、1.60元,目前股价对应13、14年PE分别为21.2倍、15.1倍。我们认为新管理层有望将公司带入新的发展阶段,未来管理层改善红利将逐步释放,维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:项目进度慢于预期、地产调控趋紧、公司管理改革效果不佳