2万亿装饰互联网蓝图出炉 12股严重低估

　　瑞和股份  （002620 股吧,行情,资讯,主力买卖）：深挖老客户潜力 战略调整初见成效

　　在深圳四家已上市装饰公司里，瑞和股份体量相对较小，然而公司今年正在进行大的架构调整，并深挖老客户潜力，开拓医疗、文化等产业领域，力图奋起直追做大市场份额。

　　2013年公司实现营业收入约15.08亿，同比增长12.33 %，净利润比上年同期增长了10.08%。这一年里，公司荣获鲁班奖1项、金鹏奖2项、省优8项、全国建筑装饰奖8项，获得全国科技示范工程奖12项、全国科技成果奖9项；连续第11年稳居行业百强企业前十，并获得行业旗舰称号，显示出扎实的业务水准能力。

　　相关人士认为，正由于体量较小，公司有强烈的发展欲望，力图借资本市场优势迅速做大做强。

　　公司董秘叶志彪向记者介绍表示，瑞和的宗旨不追求做到行业规模最大，但希望能把自己的业务做到最优。

　　洪涛股份  （002325 股吧,行情,资讯,主力买卖）：2013业绩符合预期,1Q14增长加速

　　收入保持高增速,区域覆盖优势显现。13 年收入增速24.8%,其中华东大增156%,占比提高21 个百分点达40%,显示较强品牌辐射力和区域覆盖优势。华南/ 东北/ 华中收入分别同增5%/56%/57%,而华北、西南、西北分别同比下降36%/25%/32%。

　　毛利率和净利率提高,订单质量佳。13 年综合毛利率提高0.3 个百分点达18.4%,主要是因为:1)订单在质和量上有提升(高端公装细分市场持续领先);2)增速最快收入占比最高的华东毛利率小幅提升0.7 个百分点,亦有提速的华南和东北毛利率分别提高3 和4 个百分点。净利率大幅提高0.7 个百分点达7.9%是因为:1)营业和管理费用率分别下降0.3/0.4 个百分点,财务费用率因发行短期融资券提高0.3 个百分点;2)有效税率下降。现金流和周转率下降;发行短期融资券,提升ROE。经营活动现金流净流出2.3亿元,比去年同期大幅扩大0.8 亿元,主要是因为业务量增长规模扩大导致材料人工费用增加。净运营资本周转率下降0.33 至3.31,主要因为应收账款周转天数增加86 天达257 天。在手现金3.5 亿元。发行短期融资券收到2 亿现金,既缓解资金压力支撑增长又有助于利用财务杠杆提高ROE2.2 个百分点达16.8%。

　　发展趋势

　　公司在完成管理层换届后锐意创新。传统业务发展提速,并积极开拓线上新市场。公司将借助对中装新网的收购,进入在线培训市场和家装市场两个新领域。

　　盈利预测

　　调整维持14 年盈利预测,净利润4.09 亿元;给出15 年盈利预测为净利润5.44 亿元。分别对应摊薄每股收益0.58 元/0.77 元。

　　估值与建议

　　当前股价对应2014 年PE16x,考虑到所得税率下降估值为14x,略高于可比公司。股价较定增发行底价(8.98 元)溢价仅4.7%。

　　不论是短期博弈还是长期模式创新都存在吸引力。首次给予目标价10.5 元,对应2014 年PE18x。维持“审慎推荐”评级。 中金公司