2万亿装饰互联网蓝图出炉 12股严重低估

　　金螳螂  （002081 股吧,行情,资讯,主力买卖）：毛利率是规模经济的主要来源

　　毛利率仍在提升,是规模经济的主要来源

　　2013年,金螳螂的净利润增速仍然高于收入增速;主要原因在于毛利率的提升。我们以“(毛利-营业税金及附加)/收入”来近似模拟剔除了“营改增”影响后的毛利率,该指标仍然位于较高位置,说明公司的竞争力和盈利性仍在增强。对于整个行业来说,放眼未来,不论是开放一部分采购和物流平台、还是整合上下游以及相关产业(比如借“触网”整合相关资源或进入家装),都是领军企业在这个巨大的市场中的可行选择,并不缺少利润增长点。

　　人员扩张,期间费率有所上升

　　报告期内,公司人员数目大幅增长49.1%,员工薪酬增速高企,是管理费率、销售费率有所提高的主要原因;财务费率方面,长期借款和债券的利息支付使得金螳螂出现了不常见的正的财务费用(上一次财务费用出现正值,还是在2006年)。

　　剔除HBA的影响之后,设计收入增速不高

　　在剔除了HBA的影响之后,金螳螂2013年设计收入增速不到10%;同样的情况在2008年也发生过。在一定程度上,可以看出行业整体确实在发生调整。结合应收/应付账款情况,可大致对行业有个整体的把握。

　　投资建议

　　预计金螳螂2014-2016年EPS分别达到1.86、2.42、3.14元,对应的估值水平分别为10、8、6倍左右,如前所述,装饰板块有望迎来估值上升,维持对金螳螂的“买入”评级。广发证券

　　东易日盛  （002713 股吧,行情,资讯,主力买卖）:受益消费升级的知名家装领导者

　　公司综合优势强。公司是国内知名品牌,获得过多项行业大奖。规模优势突出,市场销售网络覆盖面广。“有机整体家装解决方案”的实施打造全方位服务。设计人才拥有国际设计理念,包括意大利知名设计师在内的家装设计师665人,完善的管理和激励机制保证队伍的稳定。研发中心完整的研发体系,保证公司的创新发展。 可复制的模式提升公司发展速度。2010年末公司共有63家加盟商,112家特许加盟店,分布在69个城市。可复制的经营模式保证公司能够在国内全面发展加盟商,提升公司品牌影响力,打造快速发展的途径。

　　募集资金项目:本次IPO所募资金主要用于“东易日盛”家居装饰连锁设计馆项目、“速美”家居装饰连锁设计馆项目和研发中心建设项目建设,形成由大型家装体验馆、设计馆、“速美”门店和加盟商组成的多层次、多渠道、立体化的营销网络体系,提升公司研发水平。

　　盈利预测和评级。预计公司2013-2015年的净利润为1.02亿、1.36亿和1.84亿,对应EPS为1.01元、1.15元和1.55元,摊薄后每股收益为0.86元、1.15元和1.55元。当前装饰企业2014年动态市盈率中值为19倍,考虑到家装公司相对于的消费类属性更强和公司稳定的成长性,我们认为公司对应2013年合理市盈率在20-25倍之间,建议一级市场询价区间为18.4-23元。上市首日定价区间为28-33元。东兴证券