证监会将下发规则规范经纪业务 五只券商股有望受益

　　　　长江证券:双轮驱动业绩增长

　　长江证券 000783

　　研究机构：安信证券 分析师：贺立,杨建海 撰写日期：2014-04-22

　　双轮驱动业绩增长,拟10转10:长江证券2013年共实现营业收入30亿元,同比增长33%,共实现净利润10亿元,同比增长47%,利润增长主要来自经纪和自营业务收入的增长。公司将以2013年末总股本为基数每10股资本公积转增10股并派2.5元红利。

　　经纪业务增长来自“量”的驱动:2013年公司实现经纪业务收入15亿元,同比增长45%,该增长主要受益于“量”的提升:公司2013年股基交易额1.67万亿元同比增长48%,市场份额为1.73%,佣金率保持基本稳定。

　　投资收益显著改善:公司2013年较好地抓住了结构性机会,实现投资业务收入7.7亿元,同比增长40%。期末公司权益类资产及衍生品占净资本的比例为26%,较2012年提升13个百分点,但总体水平并不高。

　　净杠杆率较年初基本持平:2013年公司的信用利息收入同比增加2.87亿元,但主要受益于融资融券行业层面的发展,2013年末公司的融资融券余额为56亿元,市场份额为1.60%,较年初的市场份额2.04%有所下降。从杠杆率来看,2013年末公司扣除客户资金后的净杠杆率为1.68倍,与年初持平,并未如其他同业般提升杠杆。

　　投资建议:公司业绩增长主要来自经纪和自营业务,杠杆率与年初相比基本持平。公司计划发行50亿元公司债,杠杆率提升过程将追赶同业。维持公司增持-A的投资评级,目标价11元,对应2014年2倍PB。

　　风险提示:佣金下滑可能使得占比很高的经纪业务受损明显;杠杆提升慢。