多部委启动淘汰落后产能核查 8产能过剩整合影响股解析

　　四川双马  （000935 股吧,行情,资讯,主力买卖）：

　　综合考虑目前在建情况，四川市场可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前，由于部分区域市场景气下行，许多小企业出现亏损，我们判断四川市场进入整合阶段的时间已经不远，随着整合带来的集中度的提高，东部逻辑将再现，届时，四川亦将迎来强势反弹。

　　从公司层面来看，自吸收合并都江堰后，拉法基控股比例已达到76%左右。目前，大股东有意将其在西南区域的产能逐步注入公司，若资产注入实现，公司预计将新增约2500万吨水泥产能，是公司已有和在建产能的3倍，公司将成为西南区域的霸主。

　　海螺型材  （000619 股吧,行情,资讯,主力买卖）：13年业绩增长靠销量推动

　　PVC 成本大幅下降致12 年盈利高增长，营业外收入减少是4 季度和13 年1 季度利润下滑的主因。12 年公司销售塑料型材50 万吨，同比增长近10%，其中彩色型材销量约12 万吨，占比首次提升至20%以上。在销量平稳增长的背景下，12年业绩高增长主要来自PVC 成本的大幅下降(预计12 年PVC 价格同比下降约12%)，PVC 成本下降加之高毛利率的彩色型材占比的明显提升使得公司型材产品的毛利率较11 年提升5.26 个百分点至14.12%。4 季度毛利率水平创新高，但由于营业外收入减少5000 多万，使得净利润出现了下滑；1 季度型材销量同比略有增长，但1 季度型材价格同比12 年同期下降拉低了型材的销售毛利率，加之营业外收入确认减少(减少1000 多万元)，1 季度净利润同比下降37.84%。

　　13 年型材产品毛利率预计将是高位小幅回落的态势，大幅回落的风险不大。13年以来，受制于中国经济和世界经济的弱复苏的态势，PVC 等大宗原材料价格仍在低位徘徊(电石法PVC 含税价格在6400 元/吨，12 年全年均价在6500 元/吨)。除非中国和世界经济出现强复苏，那么PVC 等大宗原材料价格将在低位徘徊，出现大幅上涨的可能性很小，目前看来世界经济弱复苏的可能性较大。

　　13 年业绩增长将主要依靠销量推动。12 年公司业绩的高弹性来自型材利润率的大幅提升，考虑到当前型材产品的利润率已处高点，继续提升的可能性很小，因此13 年公司的业绩弹性将来自销量弹性。12 年公司产能利用率约70%，英德、宁波和新疆基地产能利用率较低，13 年产能利用率存在提升的潜力。此外公司拟建成都和新疆二期产能，保障销量增长：成都基地二期规划4 万吨，计划6 月份投产，新疆基地二期规划4 万吨，计划年中先投产2 万吨，另外2 万吨14 年初投产。

　　维持推荐的投资评级。我们预计13-15 年归属于母公司股东的净利润分别为2.14/2.41/2.71 亿元，对应13-15 年EPS 分别为0.60/0.67/0.75 元，目前股价对应于13-15 年PE 分别为14.9/13.3/11.8X，维持推荐评级。

　　风险提示：1.新疆固定资产投资增速低于预期；2.新增产能投放超预期。(中投证券 李凡,高熠)