多部委启动淘汰落后产能核查 8产能过剩整合影响股解析

　　西山煤电  （000983 股吧,行情,资讯,主力买卖）：焦煤下行影响业绩，电力业务平滑业绩

　　13 年实现归属母公司净利润10.56 亿元，同比下降41.7%，每股收益0.34元，同预期基本一致。公司优质焦煤价格下跌幅度(-20%左右)明显高于普通煤质及电煤，由于较好的盈利空间和下游承受力的一再下降，14 年降幅会依然更大，拖累业绩。电力业务毛利率大幅上升(由7%到18%)，收入占比由12%增至17%，导致总体毛利率稳定在28%，煤电产业链平滑业绩作用开始显现。公司公告14 年降低吨煤安全费用及延长折旧年限，带来一定业绩贡献，如果不考虑预计14 年净利润同比下滑20%左右。基于14 年15 倍市盈率，我们将目标价由7.26 下调至5.40 元，约合1 倍14年市净率，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　公司 13 年实现归属母公司净利润10.56 亿元，同比下降41.7%，每股收益0.34 元，同预期基本一致。

　　12 年公司自产煤2,947 万吨，同比增加5.5%；年内共销售煤炭2,837 万吨，同比上涨11.6%。全年综合煤价下跌18%至578 元/吨。整体煤炭业务毛利率下滑3 个百分点至42.2%。

　　优质焦煤价格下跌幅度(-20%左右)明显高于普通煤质及电煤，由于较好的盈利空间和下游承受力的一再下降，14 年降幅会依然更大，拖累业绩。

　　电力业务毛利率大幅上升(由7%到18%)，收入占比由12%增至17%，导致总体毛利率稳定在28%，煤电产业链平滑业绩作用开始显现，而焦炭业务表现依然较差(毛利率依然为1%)。

　　公司公告14 年降低吨煤安全费用及延长折旧年限，带来一定业绩贡献。如果不考虑，14 年净利润预计下滑20%左右。

　　评级面临的主要风险

　　煤价继续下跌。

　　成本控制低于预期。

　　估值

　　由于非经营性收益带来业绩贡献，我们上调14、15 年每股收益23%和10%。基于14 年15 倍市盈率，我们将目标价由7.26 下调至5.40 元，约合1 倍14 年市净率，维持持有评级。(中银国际 唐倩)