汽车电子需求旺盛未来潜力巨大 产业资本加速布局(附股)

　　　　得润电子:业绩增速低于预期，led与fpc是亮点

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈昊飞 日期：2014-02-24

　　2013业绩低于市场预期

　　得润电子发布业绩快报，归属于上市公司股东净利润1.25亿元，同比增长22.9%，低于市场预期的48.9%与我们此前估计的39.7%业绩增速。

　　关注要点

　　2013年收入超预期但成本费用上升，业绩增速低于营收:公司2013年经营规模和产品业务不断拓展，全年实现营业收入20.42亿元，与去年同期相比增加31.4%，超越市场预期的24.2%；营业利润1.31亿元，同比上升18.2%；税前利润1.48亿元，同比增加20.2%；但净利润增速仅达22.9%。主要源于成本费用(尤其是四季度)的明显上升。

　　4Q13财务费用和销售费用的上升幅度较大:四季度营收环比增长24%，但综合费用(营业成本及营业费用合计)为62.1亿元，较三季度环比上升30%，综合费用率高达95.0%。判断可能原因为:1) 公司四季度对营运资本需求增大，因而短期借款增加，拉升财务费用。2) 公司积极拓展市场，布局海外销售渠道，带动销售费用增加较多。3) 此外，公司在报告期内计提股权激励费用832万元及研发团队扩充使得管理费用较去年亦有所上升。

　　家电业务稳定增长，PC 业务有机会恢复:我们预计2013年家电类连接器业务占公司营收的60+%，在2014年仍会是营收主要来源。PC 连接器业务在2013年四季度开始逐步落实订单，2014年则是持续加强与联想的合作，有望受益于联想的PC龙头地位以及供应链策略而实现业绩恢复。

　　LED与FPC是亮点，持续高增长:公司积极扩张LED 业务产能，但在营收中占比仍不到10%。2014年这一业务有望持续受益于LED 产业回暖及产能扩张带来的规模效应，对营收贡献进一步上升到10%。公司于去年七月并购FPC 业务后，今年业绩提高将逐渐显现，2014年有望继续增长50%。

　　估值与建议

　　我们正在回顾我们的财测数据。当前股价对应2013/14年市盈率35.1x/26.8x，公司新连接器业务空间广阔，FPC 业务持续发力，维持推荐评级。

　　风险

　　PC连接器或FPC业务不达预期；主要客户订单情况低于预期。