上交所发布沪港通交易试点细则 受益股或再起风云

　　为规范沪港股票市场交易互联互通机制试点工作，上交所今日晚间发布了《沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则》，并于4月29日至5月16日向社会公开征求意见。港交所亦于今日下午召开沪港通新闻发布会并发布沪港通细则全文。

　　分析人士认为，沪港通已渐行渐近，沪港股票市场交易互联互通将是一个非常大的突破，会大大促进两地市场的融合，对高估值的深交所创业板及题材股或造成不利影响，以上交所为主的蓝筹股有望得到提振。目前沪港通的A股投资标全部为权重成分股，主要由金融、公用事业、交运、地产等等传统周期行业股票组成。

　　从资金炒作的路径来看，A+H折价较高的个股得到市场认可度最高，相关个股：海螺水泥、潍柴动力、鞍钢股份、宁沪高速、中国人寿、中信证券、中国平安、中国铁建等。

　　另外，随着两地市场互联互通时代的到来，意味着沪市将正式对境外开放，未来境外投资者的进入将提升沪市交易量，有利于内地券商股，特别是有利于横跨沪港两地的券商。据了解，目前，在港设立分支机构的内地券商有中信证券、 海通证券、 银河证券、国泰君安国际、中金证券等。沪港互联互通亦将削弱银行股A/H股差价，相关个股：招商银行、浦发银行、中信银行等。

　　而A股白马龙头股，例如伊利股份、 片仔癀、格力电器、贵州茅台等，相对于港股的食品饮料、汽车、中药、家电等股票估值偏低，相对港股有稀缺性；而港股中的腾讯、金山软件等TMT股以及娱乐博彩、环保、能源等好公司相对A股具有显著稀缺性，受益亦将明显。

　　


　　证券业周报：互联网金融再推进，沪港通利好券商

　　研究机构：中航证券日期：2014-04-15

　　9号华泰与网易签署战略合作协议，从公告看，合作内容与国金和腾讯合作基本一致，重点都是在网上开户、交易、在线理财、咨询等，首推服务都是低佣金开户和免费咨询；差异在于合作的深度，华泰和国金的业务实力差异也在合作中有所体现。互联网金融对证券业的影响莫过于经纪业务的竞争带来佣金率下滑，此次华泰与网易合作在内容上并无新意，因前面已有国金和腾讯合作在先，我们认为对行业的负面影响有限。但由于华泰证券属大型券商，与网易合作推出万三佣金，诸多中小券商，尤其是经纪业务收入占比较大、佣金率高的券商面临压力更大，如若引发连锁反应，或将引发市场对佣金率超预期下滑的担忧。

　　10日证监会发布公告原则同意“沪港通”。预期6个月准备期后正式开通，初期总额度以及每日额度都有限制。就沪港通本身而言，其对券商的影响主要有两方面：一是沪港通后带来交易额的上升；二是A股相对H股大幅折价的券商股有望迎来估值修复。就交易额而言，沪港通开放的额度有限制，对行业经纪业务收入影响有限，沪港通更多的是利好那些A股相对H股大幅折价的券商以及在香港有子公司的券商。但从市场反应来看，沪港通引发市场对A股蓝筹股的估值修复、资金流入A股大盘上涨甚至是估值体系的重塑等预期，以及对证券业后续利好政策出台的预期，从这方面看券商板块将持续受益。

　　“沪港通”：交易新机制，利好银行股

　　研究机构：中信建投日期：2014-04-11

　　1、“沪港通”推出的进程。

　　“沪港通”将在接下来6个月试点期间，完善交易机制、系统建设、投资者教育、结算机制等；6个月后，即2014年10月10日，将正式推出“沪港通”。

　　2、上市银行A/H股折溢价情况。

　　按照即期价格，我们测算了银行股A/H股溢价率，H股溢价率：工行10.75%，农行10.61%，招商10.6%，建行9.5%，中行5.2%，交行5.2%，这些银行A股价格会涨；H股折价率：中信22%，民生19%，这两家银行的H股会涨。

　　3、市场分割在逐步消除，股价差异下降

　　之前，境内股票市场和香港股票市场分割。在市场分割的情况下，由于市场交易机制、投资者结构差别，市场价格发现效率是不同的，这些资产定价因素就决定相同上市公司在不同市场中股价是有差别的。上市银行AH股溢价/折价率存在。“沪港通”的推行，一方面，完善QFII机制，间接扩大QFII额度，同时推进人民币国际化进程；另一方面，作为一种价格发现的主体，其可统一两个市场，消除差价。我国金融国际化进程正式启动，人民币国际化、资本市场的国际化以及资本项目开放进程加快。

　　4、4月10日，市场表现在验证以上逻辑

　　4月10日，市场反映非常准确。H股存在溢价的银行A股涨幅较大，比如：招行(A股，+2.2%)，工行(A股，+2%)，中行(A股，+1.52%)，建行(A股，+1.24%)，这几家银行的H股股价都在下跌，而且招行的跌幅最大。而H股存在折价的银行，H股涨幅最大，比如：民生(H股，+2.42%)，中信(H股，+2.78%).

　　5、短期内，政策红利将延续

　　短期内，金融服务开发进程加快，银行股将享受到更多的政策红利。已经看到的包括：优先股，沪港通。优先股抬升银行估值，沪港互联互通削弱银行股A/H股差价。

　　我们对银行股的观点是：尽管短期内行业基本面风险犹存，但政策面已转暖，银行股存在阶段性行情。这三周以来，银行板块指数上涨8%。市场表现在不断印证我的观点。政策面预期转暖的信号主要包括：优先股推行、降准、QFII扩容、T+0交易机制推进。另外，随着房企再融资重启、及城镇化进程正式推进，银行面对的房地产贷款的信用风险、产能过剩行业的信用风险都将下降，这也带动银行板块的估值修复。我们依然坚持这种观点，建议积极介入，重点推荐：招行、浦发、中信。

　　保险行业周报：沪港通促保险股估值修复性上涨

　　研究机构：华融证券日期：2014-04-14

　　行业动态

　　沪港通消息促发保险股价周四修复上涨。中国平安、中国太保、与中国人寿的AH股负溢价仍然较多，对应4月10日其H股收盘价，存在20%以上向上空间。

　　保监会下放资金监管权，支援北京、上海、湖北、江苏、广东、深圳6地险资投资。

　　公司动态

　　华泰财险京东推“个人账户安全保障保险”；

　　生命人寿再增持金地集团；

　　人保香港资产管理公司获批

　　行情回顾

　　上周(4月7日-4月11日)保险行业指数(中信)上涨6.51%%，同期沪深300上涨3.90%，保险行业指数跑赢沪深300指数2.61个百分点。

　　投资建议

　　我们认为今年保险股有望迎来上涨行情，建议投资者关注。简述理由如下：

　　1。寿险保费实现“开门红”，对全年保费增速做出较大贡献；

　　2。保险公司保险产品结构的调整，行业取消传统寿险2.5%预定利率执行上限，保险产品吸引力增强，有利于保险公司内含价值与新业务价值的增长；

　　3。保险资金投资新政刺激，促使投资收益稳健增长；

　　4。利率市场化加速，短期无风险收益率上行，保险再投资资产收益趋升；

　　5。优先股试点可缓解保险公司融资压力，并且提升险资投资回报率；

　　6。互联网金融与沪港通的助推作用。

　　风险提示

　　宏观经济下行压力加大；债券投资收益不振，创新类投资渠道风险加大；新政(企业年金税优、险资运用监管、沪港通)出台缓慢或收紧。

　　交通运输行业：沪港通有利于交运高息率、低估值股的价值修复

　　研究机构：海通证券日期：2014-04-14

　　事件：

　　中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会联合公告，决定原则批准上海证券交易所、香港联合交易所开展沪港股票市场交易互联互通机制试点，并带动A股宁沪高速等大幅上涨。

　　点评：

　　1.A/H涉及的交运股票中，宁沪A股折价明显，其他大多A股存在溢价

　　交通运输行业中目前交运股同时发行A/H股的公司主要为航空、航运和高速公路几个板块，大多数是A股相对于H股有溢价，目前A/H存在较大折价的是宁沪高速，在今天涨停后仍较港股折价25%，其次中国国航小幅折价(8%左右)，其他公司均是A股存在溢价。但整体上，虽增速较低但业绩稳定、低估值高息率的交运基础设施相对更受港股投资青睐，宁沪高速股比A股高出20%以上就是非常明显的例子，而A股更倾向于弹性更大的公司，这导致A股某种意义上给予波动较大的公司估值溢价，而给予稳定型的公司反而存在折价。

　　2。沪港通将有望带来高息率低估值交运基础设施A股的估值修复

　　我们认为沪港通首先将给A股比港股存在较大折价的公司带来估值修复，截止4月10日，宁沪A股仍比H股存在25%左右的折价，估值向港股靠拢意味着公司仍存在较大空间(4月10日宁沪A股涨停，而港股同样也还上涨了3.36%)，宁沪的上涨有望带动板块性的估值修复。

　　其次，沪港通将给A股带来一定增量资金，我们认为这部分资金的流向可能会带来一些公司和行业的估值修复，我们也统计了目前QFII在交运中持股情况，我们可以看到不少QFII都进了这些公司的前十大股东(如下表)，可以从目前交运公司的机构投资者看，QFII也一直比较青睐国内低估值、高息率的交通运输基础设施公司，而且增量资金也有可能继续在此领域投资，这也有望带动这类公司的估值修复。

　　3。交运板块存在较多的高息率、低估值公司

　　交通基础设施虽然行业增速已经有所下滑，但业绩仍非常稳定，由于国内投资者对于业绩弹性的过度强调，导致这些公司一直接近处于被市场遗忘的状态，这也导致这些公司的价格被比较明显的低估。我们统计了A股交运基础设施股息率比较高的公司，其中对应2013年年报，股息率最高的应当是宁沪高速和大秦铁路(公司尚未公布年报，从历史上来看，派息率都能达到50%左右)，而后面由于深高速没有大的资本开支且公司业绩有望保持快速增长，预计其股息率甚至可能将超过大秦和宁沪。除了这几家公司之外，皖通高速、山东高速、福建高速的股息率也达到或接近5%。

　　4。这些铁路和高速公司仍有较好的业绩增长

　　首先就高速公路而言，我们认为行业将有望摆脱过去几年业绩持续负增长的状态，将有望重新进入业绩增长阶段。高速公路在过去几年连遭打击，包括绿色通道免费、节假日免费、收费标准被压制或有所下调，4万亿刺激下的普遍大额资本开支，以及由此产生的新修高速公司和高速铁路的分流影响，都集中在2012-2013年，这导致高速公路板块过去两年整体业绩出现负增长。

　　但是我们认为行业的拐点已经到来：1、政策观点：一方面由于高速公路整体的高投资和由此带来的巨大债务还本付息压力，另一方面，由于目前我国在推进市场化改革，我们预计进一步行政微观干预的可能性在大幅降低，未来预计不会有更进一步的政策利空，甚至节假日免费政策可能会有调整。2、车流量拐点，节假日免费带来负增长将让位于流量的正常增长，电商的发展以及小汽车消费升级将分别给货运和客运带来更多的增长；3、资本开支拐点，随着地方政府正开始进入去杠杆的阶段，因此我们预计未来几年新修高速公司的资本开支将大幅减少。

　　对于铁路板块，我们重点推荐广深铁路和大秦铁路，就目前高息率低估值而言，大秦铁路更符合此特征，公司对应2014年业绩的股息率将有望达到8%以上，在目前我国利率不断下行的情况下，公司价值开始显现，对于分流影响，我们预计明年进一步的提价可以基本实现对冲。

　　5。航空为代表的强周期板块没有明显溢价空间，股价走势仍取决基本面改善进程

　　我们统计了2009年以来的三大航A，H股表现，考虑汇兑变化后可以看到，三大航近几年H股相对A股没有溢价，即使目前价差非常接近也没有溢价空间，A股股价相对H股仍是高估的。因此，靠A股折价而来的股价修复对于航空板块并不成立。此外，航空整体盈利仍处于下行阶段，估值方面也不具备吸引力。

　　基于对航空基本面的紧密跟踪，我们认为，决定其后续股价走势的关键因素仍是基本面的改善空间。短期航空需求仍是不温不火，加之近期本币贬值，驱动航空股短期走强的催化剂也不存在。从较大时间跨度看，今年淡季以来行业整体供大于求的现象仍然明显。今年运力增长尽管预计有所减缓，但仍将达到11-12%，叠加过剩的约3个点的运力，行业供求关系仍不乐观。因此，我们认为行业的右侧投资时点还有待观察，如果经济维持现有状况，那么行业难有趋势性的行情。

　　6、投资策略：配置两端，代表新经济方向的物流和低估值、高息率的交运基础设施

　　我们对交运仍延续之前配两端的观点，一端是高息率、低估值的基础设施公司，我们推荐宁沪高速、大秦铁路、深高速，另一端是代表新经济方向的公司，包括化工品线上线下平台型公司保税科技，海淘阳光化最大的受益者外运发展。就目前沪港通概念，首推宁沪高速，其次建议关注没有发行H股，但同类型的大秦铁路。

　　7。风险提示。经济复苏进度对行业盈利产生影响

　　中信证券：深化战略转型，打造国际一流投行

　　研究机构：华融证券日期：2014-03-28

　　年报概要

　　3月28日，中信证券发布了2013年年度报告。2013年，中信证券实现营业收入161.15亿元，同比增长37.81%；归属于上市公司股东的净利润52.44亿元，同比增长23.75%；基本每股收益0.48元，同比增长26.32%；加权平均净资产收益率6.02%，比2012年增加1.21个百分点。

　　中信证券2013年度分配预案为每10股派1.5元(含税).

　　继续战略转型，大力发展资本中介业务

　　2013年，中信证券在业务转型上取得积极成效。作为业务转型的重点，其资本中介业务规模从2010年末的人民币117亿元快速扩张至2013年末的人民币1,100亿元，增长8倍。资本中介业务成为新的收入增长点，在收入中的占比由2012年的15%提升至2013年末的28%，促进公司整体收入结构更趋均衡。与此同时，中信证券在2013年共发行了8亿美元债、200亿元人民币债以及十一期短期融资券，财务杠杆率从2012年末的1.55倍提升至2013年末的2.5倍，有效支持了资本中介业务的快速发展。

　　2014年，中信证券的经营策略是“面向客户，加强协作，全面深化公司战略转型”。其中，传统中介业务处于转型期，正在从通道业务向通道业务与非通道业务并重转型；资本中介和资本型业务处于投入期，面临着资金成本上升的压力；国际业务处于布局期，境内外业务协同效应有待进一步提升。

　　各项业务均列于行业前茅

　　2013年，全行业115家证券公司实现营业收入1592.41亿元，同比增长22.99%，中信证券增长37.81%；全行业实现净利润440.21亿元，同比增长33.68%，中信证券增长23.75%。

　　经纪业务：2013年中信证券股基成交额为59662.1亿元，在券商中稳居第一位；债券现货成交额为8513.7亿元，同样稳居第一位。

　　投行业务：2013年中信证券共完成12单股权承销业务，总金额达到243亿元，仅次于中金公司，排名第二，其中包括美的集团  （000333 股吧,行情,资讯,主力买卖）的首发和11单定向增发业务；主要受IPO暂停的影响，比2012年380亿元的总承销金额明显下降。债券承销方面，中信证券共承销118只债券，总承销金额1576亿元，业内排名第一；但比2012年2149亿元的业绩仍有所下降。

　　资管业务：中信证券的资产管理业务也取得了长足进步。截至2013年12月31日，公司受托管理资产总规模为5048.58亿元，去年同期为2508.39亿元；管理费收入由去年同期的1.98亿增至4.42亿元。

　　融资融券业务：2013年，中信证券境内融资融券余额人民币334.20亿元，市场份额9.64%，排名第一；其中境内融资余额330.86亿元，同比增长285.32%；境内融券余额3.34亿元，同比增长33.15%。

　　投资建议：打造国际一流投行

　　2013年，中信证券提出了三个转型，第一是从同质化竞争向差异化竞争转型，第二是从以股为主的业务模式向股债并重的多元化业务模式转型，第三是以产品为中心向以客户为中心转型。同时，中信证券2005年就在香港设立了子公司，2013年又收购了里昂证券，正在稳步打造“专注于中国业务的国际一流投行”。因此，研报对中信证券给予推荐评级。

　　风险提示

　　经纪业务可能面临互联网金融带来的压力