中石化涪陵页岩气实现规模化应用 9股严重低估

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　　杰瑞股份13年报点评:业绩持续高增长，技术服务业务将成新动力

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：赵晓闯 日期：2014-04-08

　　公司业绩实现持续高增长。报告期公司实现营业收入37.0 亿元，同比增长55.2％；营业利润11.14 亿元，同比增长57.4％；归属上市公司股东净利润9.85 亿元，同比增长53.2％； EPS1.65 元。利润分配预案:每10 股转增5 股并分红2.5 元。

　　设备及工程技术服务实现高速增长。报告期油田设备及油田工程技术服务收入分别同比增长69.4％及87.9％，设备与技术服务业务收入占比分别为70.3％及10.7％，持续提升。设备业务增长，主要是国内完井增产设备需求旺盛，以及俄罗斯、南美及中亚地区的设备类产品订单的快速增长，委内瑞拉订单尾款尚未支付，预计在2014 年完成收入确认。油田工程技术服务进一步突破，连续油管服务、油田环保服务增速都超过100％，油田开发服务开始贡献0.41 亿元收入。技术服务正处于向钻完井一体化延展和更高服务技术递进的局面，将是公司持续增长的新动力。

　　毛利率小幅提升。报告期公司主营毛利率达43.54％，同比增加0.92个百分点。油田设备毛利率小幅提升0.3 个百分点，工程技术服务毛利率下滑3.44 个百分点；服务收入主要来自于新开展的项目，生产处于不完全饱和状态，还存在需要磨合提高效率的空间，未来随着作业量的扩大，效率提升，技术服务毛利率会不断提升。

　　订单充足。公司2013 年获取订单49.71 亿元，年末存量订单30.84亿元，其中设备类新增订单39.09 亿元。目前油田工程技术服务合同储备相对不大，原因在于油田工程技术服务合同以敞口合同为主，不同于国际惯例的长期订单。

　　盈利预测及投资评级:我们预计2014-2016 年公司实现EPS 分别为2.4/3.38/4.53 元， 2014/2015 年PE 分别为25/18 倍，考虑到公司充足订单及持续增长的潜力，维持 “买入”的投资评级。

　　风险提示:国内页岩气、致密气开发缓慢；油田工程技术服务业务的市场拓展持续低于预期。