中石化涪陵页岩气实现规模化应用 9股严重低估

　　三一重工:静待时变、谋划长远

　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：华安证券研究所 日期：2013-11-14

　　事件概述:

　　近期我们对三一重工进行了现场调研，就行业现状及未来发展状况、公司产品研发、市场开拓、风险控制等经营状况与公司董秘、副总裁梁林河进行了交流。

　　分析与判断:

　　从行业层面来看，工程机械行业目前处于低迷状态，但行业低点已过，中、长期孕育向上拐点。工程机械行业整体上从2011开始已经连续连续出现调整，连续3年同比均为负增长，且到目前为止，工程机械下游需求产业比如房地产、铁路、公路等基础建设需求均无较大程度的改变，触动工程机械市场需求的总体因素变化不大，但行业最坏的时候已经过去。国际市场方面，欧美经济已经出现明显增长趋势，将会带动国际市场对工程需求量的增加；在国内，随着新政府新措施的稳定落实，内需扩大的推动将会逐步释放市场需求，从而推动行业摆脱底部徘徊状态，助推行业业绩向上。

　　从公司在售新品来看，C8泵车市场表现符合之前预期，但A8砂浆大师的市场发展不及预期，在产品质量实现改善后销量有望在2014年得到释放。公司推出的新品C8市场销量基本符合之前预期，在产品质量、耐久性、油耗等客户满意程度较高，据梁总的市场描述，目前处于“供不应求”状态，预计2014年度会有较好的市场预期；而A8砂浆大师全套系列虽然市场需求量大，但由于在质量上还需改进，公司也不急于将其大力推向市场，待产品各方面性能达到要求后，再开拓该领域的市场，目前产品整改均按照计划进行，预计该类产品在2014年将会得到释放，按照每台套1千万、2014年销售150台套计算，2014年将带来增加营收15亿元，该细分市场存在较大市场空间。

　　从对公司具有里程碑意义的战略产品来看，公司新品研发取得突破，核心部件驾驶室已经具备实现完全自给能力。公司的核心部件液压主泵、主阀、工程机械核心控制器及其工程机械驾驶室的研究，已经取得了较大进展，据梁总介绍驾驶室在泵送装车已达80％，在挖机中也实现了100％的装机；主泵、主阀等在挖机、泵车部分产品实现了小批量装机，待试验论证合格之后将会实现全部批量切换，产品的国产化率提高，使得公司产品毛利率大幅度提升。 从公司经营风险方面来看，公司经营风险完全可控，公司目前现在在行业中仍然“属于不差钱”的优秀公司。虽然2013年中期报告中经营活动现金流为-13.97亿，但是考虑到工程机械回款特点(一般是年末收款)，以及公司现金流同期增长3.5亿元，预计2013年现金流将会突破60亿元，充沛的资金将使得公司收购帕尔菲格将不会出现财务问题。

　　从公司未来发展战略方面来看，国际化仍然为市场开拓利器，而产品、技术、资源的国际化整合是关键。公司收购大象、帕尔菲格后，公司将会加大对原公司的技术、人才、资源、以及市场的开拓，实现公司的国际化战略。

　　风险因素。市场持续下滑，房地产、铁路、水利等基础设施建设不及预期。 盈利预测与估值。我们向下调整公司2013-2015年营收分别为444.89、500.10、587.27亿元。全面摊薄EPS分别为0.74、0.86、1.01元，当前股价对应的PE为10.14、8.79、8.44倍，以14年10倍PE计算，6个月目标价8.67元。给予公司“增持”评级。