中石化涪陵页岩气实现规模化应用 9股严重低估

　　吉艾科技:业绩下滑，2014可能好转

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：关滨，何帅 日期：2014-04-02

　　业绩同比下滑

　　2013年收入同比增长9％至2.35亿元，归属于母公司股东的净利润同比下滑29％至7，338万元，合每股收益0.34元。

　　盈利下滑，主要由于新产品过钻头测井仪器的交付时间延长，导致高毛利的测井仪器销售量下滑29％至7.5套，从而导致测井仪器销售收入下滑16％至1.23亿元人民币，毛利率下滑6个百分点至74％；虽然测井、射孔和定向井服务的收入增长同比86％至9，800万元，但油服业务毛利率同比下降3个百分点至38％。

　　发展趋势

　　2014年测井仪器销售可望好转。我们预测2014年公司测井仪器销售量将达到13套，可能出现同比大幅增长。销售好转一方面由于去年延迟交付的订单在今年确认收入，另一方面得益于常规电缆测井仪器的需求有所好转。

　　油田服务产业链持续延伸。1)2014年测井服务淡季不淡，主要由于公司部分队伍在延长石油的天然气井作业，工作量比较饱满；预计公司在2014年将新增4支海外测井服务队伍，测井服务业务已经初具规模。 2)公司在2013年收购天元航地，进入定向井服务领域，我们预计公司的LWD 产品推出后，将有助于天元航地低成本布局定向井服务队伍，提高竞争力。3)管理层计划加强一体化服务能力建设，我们预计公司将继续进行油服产业链延伸，并在合适的时机，介入海外油气一体化总包业务。

　　盈利预测调整

　　考虑到测井仪器销售可能出现延期交付，我们分别下调2014/15年每股盈利预测13％/8％至0.63和0.82元人民币。

　　估值与建议

　　目前股价分别对应31x/24x 的2014/15年市盈率，维持“审慎推荐”的评级和22元人民币的目标价，后续催化剂包括新产品LWD 的成功推出，油服产业链延伸，以及油气区块承包及一体化开发业务的进展等。

　　风险

　　订单延期风险；石油公司缩减资本开支；产业链延伸进度低于预期；技术优势维持；作业失误；季度盈利波动；应收帐款管理风险等。