券商创新大会16日召开期待低佣金和T+0 七股受益

　　　　招商证券:综合收益增长30%,归于两融、投行收入增加

　　招商证券 600999

　　研究机构：广发证券 分析师：李聪,张黎,曹恒乾 撰写日期：2014-04-30

　　核心观点:

　　业绩:综合收益增长30%,归于两融、投行收入增加

　　从14Q1证券行业经营环境来看,整体而言要逊于13Q1,主要归于权益类自营环境同比恶化,14Q1年沪深300指数收益率-8%。

　　从14Q1公司经营数据来看,招商证券归属母公司综合收益、净利润分别为8.1亿元、7.1亿元,分别同比增长30%、16%,每股综合收益、净利润分别为0.17、0.15元,14Q1综合收益增长30%,主因归于两融利息、投行收入增加等。

　　收入端:投行收入大幅增长,类贷款业务持续扩张

　　1、投行:收入同比高增128%,IPO项目储备居业内首位。14Q1公司投行收入2.4亿元,同比大幅增加128%,主要受益于一季度IPO开闸,报告期内公司投行业务共完成4单首发项目,募集金额市场占比居上市券商第二位;完成9单债券发行,募集金额市场占比居上市券商第四位。目前,公司IPO在会项目43家,储备数量居业内首位。

　　2、类贷款:两融利息同比高增199%,定增将丰富资金来源。14Q1公司实现利息收入3.4亿元,同比增长235%。其中两融利息收入4.6亿元,同比高增199%。14Q1末公司两融余额233.7亿元,同比高增183%,市场份额5.9%,环比持续向上。2014年4月11日,公司非公开发行股票获证监会审核通过,未来募资完成后将丰富类贷款业务的资金来源。

　　3、经纪:收入同比增长5%,归于市场成交额增加。14Q1公司经纪业务收入7.4亿元,同比增长5%,主要归于市场成交额增加影响。此外,公司14Q1折股交易佣金率0.056%,同比下滑10.9%;14Q1经纪业务折股份额4.26%,同比小幅下滑0.2%。

　　4、自营:收入同比-25%,归于股指下行等因素影响。14Q1公司自营收入4.8亿元,同比下降25%,主要归于股指下行等因素影响。14Q1公司自营资产收益率1.8%(未年化)。

　　成本端:管理费同比增长11%,显著低于新营业收入增速

　　14Q1公司业务及管理费7.9亿元,同比增长11%,但低于同期新营业收入21%的同比增速,公司的成本控制能力持续表现较为出色。

　　投资建议:股价已临近定增底价,维持“谨慎增持”评级

　　行业层面,二季度仍存在诸多政策催化剂,5月16日创新发展论坛在即,政策预期仍值得期待。

　　公司层面,投行IPO项目储备丰富,类贷款业务快速增长,定增募资后将为类贷款业务提供资金支持,盈利仍处于上升态势。目前股价相比定增底价9.72元仅溢价5%,估值已具有一定安全边际。

　　预计定增前口径2014-15年每股综合收益0.63、0.70元,14年末BVPS为6.27元,对应2014-15年PE为16、15倍,14年末PB为1.6倍,定增后将降至1.5倍。维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示:互联网低佣竞争、券商牌照放开等