券商评级：踏空资金蜂拥而入 21股有抢眼表现

　　安徽合力:大额土地补贴助业绩翻番,国企改革渐行渐近

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：陈显帆,王华君 日期：2014-05-06

　　1、事件

　　2014Q1收入17亿元,同比15%;净利润2.2亿元,同比109%,扣非后净利润1.2亿元,同比22%,EPS 为0.43元。

　　2、我们的分析与判断

　　(1)土地补贴助业绩翻番,Q1叉车销量继续保持领先优势业绩大幅增长主要来自于土地补贴,2014年1月,公司收到了“南七老厂区”第二笔土地收储补偿费用1亿元,该笔费用扣除相关税费后计入当期损益。扣非后净利率同比22%,符合预期。

　　2014Q1叉车行业销量8.7万台,同比13%;合力集团销量2.3万台,同比16%,市占率上升至26.5%,较年初小幅上升2pct,领先杭叉集团2个百分点。

　　(2)毛利率同比略微提升,期间费用率控制良好Q1毛利率为20.5%,同比提升0.6pct;期间费用率为10.7%,同比下降0.2pct;其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.6%、6.1%和0.1%,同比变化分别为为+0.1pct、-0.1pct 和-0.2pct。公司全年费用率控制目标约在10.8%左右,与2013年持平。

　　(3)受益国企改革和大物流发展,估值水平将获得提升近期江汽集团整体上市拉开了安徽国资改革的大幕,预计安徽地方政府国企改革指导意见将陆续出台,安徽合力有望成为国企改革排头兵。

　　集团改革改制后将促使公司管理改善,对公司发展产生积极影响。

　　未来我国经济增长和结构升级将带动机械替代人工与物流行业加速发展,叉车需求仍将稳定增长,我们维持叉车行业未来三年年均增速10%预测,预计安徽合力市占率将持续小幅提升,收入增速超越行业3-5个百分点。

　　3、投资建议:

　　预计2014-2016年EPS 分别为1.17元、1.30元、1.45元(其中预计2014年土地补贴折EPS0.20元,扣非后EPS 约为0.98元),对应PE 分别为11倍、10倍、9倍,维持“推荐”评级。