券商评级：踏空资金蜂拥而入 21股有抢眼表现

　　蒙草抗旱:订单高增长和人员储备充足为业绩增长夯实基础

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2014-05-06

　　投资要点:

　　2013年和1Q14业绩增速分别为-18%(扣非后增长6.9%)和568%(扣除普天园林后1Q14增长367%),13年拟每10股转增10股派0.75元:2013年公司实现收入7.5亿元,同比增长19%,实现净利润1.04亿元,同比下滑18.2%(扣非后增长6.9%)。1Q14公司实现收入1.8亿元,同比增长352%,实现净利润0.22亿元,同比增长568%。普天(公司控股70%)1Q14实现收入和净利润分别为0.88亿元和0.09亿元,扣除普天后公司收入和业绩增速是132%和367%。

　　内部改革将推动管理效率提升,资产减值损失对业绩影响大:2013公司毛利率增长1.6个百分点至37%,净利率下滑6.3个百分点至13.9%,其中管理费用率、资产减值损失/收入和营业外收入/收入分别造成2.8、2.4和2.9个百分点的下滑。13年管理费用增长80%是由于公司加大苗木基地布局导致人工等成本大幅提升,随公司未来收入规模扩大,以及“事业部制改革”和“工种负责制”全面推行,管理效率有望提升。受行业和区域因素影响,公司应收账款回收期长,13年账龄在1~2年的应收账款额是12年1年内账龄的81%,账龄大于1年的应收账款比例由39%升至51%,预计未来资产减值损失仍将对业绩造成较大影响。1Q14公司毛利率和净利率分别为34.2%和12.2%,同比变化-2.3和3.9个百分点,净利率提升主要因为管理费用率同比下降13个百分点。

　　工程人员翻倍、业务区域拓展和积极开拓融资渠道有望助订单延续较快增长:公司13年新签订单14.9亿元,同比增长105.6%,1Q14新签订单3.2亿元,订单较快增长主要由于(1)公司在内蒙地区独特的资源整合能力(新签订单多集中在呼市等主要城市);(2)区外拓展取得突破,13年签2.2亿山东东营项目。考虑(1)公司13年工程人员增长110%,(2)收购普天园林有力扩展业务区域,(3)14年公司积极研究金融保障模式和关注再融资政策动向,14年公司订单承接有望延续较快增长趋势。

　　经营规模扩张加大现金消耗:公司4Q13和1Q14经营性现金净流出0.08亿元和1.14亿元,同比下滑121%和154%。13FY 收现比由0.45下降至0.41,1Q14由1,78下降至1.04。

　　维持“增持”预测:13年底公司牵头成立生态产业联盟,未来业务结构有望从单一的生态修复向产业园区循环经济转变,1Q14项目顺利推进,启动3处项目建设。公司新任总经理具备政府和园林双重背景,公司竞争力有望进一步加强。参考收购备考盈利预测,预计普天园林14年和15年15%和20%的收入增速,母公司收入增长49%和40%,预计14和15年EPS 分别是0.63元和0.90元,增速分别为96%和43%,对应PE 是23.8X 和16.6X。