券商评级：踏空资金蜂拥而入 21股有抢眼表现

　　中国国旅:三亚店平稳增长,旅行社或在改善

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2014-05-06

　　2014Q1总体情况:收入44亿元,增长12%;营业利润7.58亿元,增11%;权益利润5.33亿元,增7%。

　　点评:

　　业绩增速较慢,主要有:(1)去年同期营业外收入2510万元,主要是增值税返还,今年基本没有;(2)因汇兑损失增加,财务费用增加2321万元;(3)出境免税业务利润略有下滑,我们预计幅度10-15%。

　　拉动业绩增长的因素:(1)三亚店收入平稳增长,我们估算10-15%。(2)旅游服务业务盈利情况或有改善。

　　据新华网报道,截止2014年4月20日,海南免税销售额合计83.88亿元,我们倒推出:2014年1月1日-4月20日,销售额16.3亿元,同比增长21%。考虑到海口店由于扩面积,增速相对快一些,预计三亚店增速10-15%。

　　我们认为,旅游服务业务盈利情况或有改善:(1)2013年,虽然旅游服务收入几乎无增长,但净利增长近100%,已有改善苗头;(2)2014年一季度综合毛利率提升1.7个百分点,仅仅依靠三亚店的占比提升,恐难以实现,因此,我们判断,旅游服务业务毛利率和盈利情况正趋好转。

　　1季度,除了汇兑损失导致的财务费用较多之外,其余均在预期之中。我们认为,公司未来最大的看点是海南免税网购政策的实施,海棠湾开业及所带来的政策预期。

　　我们维持14-16EPS 1.65、2.00、2.28元。目前14PE 20倍,安全边际足够。建议积极买入,按14PE 30倍,目标价50元。后续可能的催化因素:海南免税网购政策实施、海棠湾项目进展及对海南免税政策调整预期。

　　风险提示:政策预期落空、系统性风险。