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　　以岭药业:核心产品保持高增长,2014年业绩可期

　　以岭药业 002603

　　研究机构：方正证券 分析师：刘亚明 撰写日期：2014-05-07

　　公司基本面情况良好,2014年增长可期

　　1、公司整体发展战略清晰,中药专利药仍是主营业务,化药代工意在铺设国际营销网络,积极布局大健康产业。 在公司新的五年战略规划中,公司确定了以专利中药、国际制剂、大健康产业三大业务板块作为战略发展方向。当前,中药专利药仍是主营业务和主要收入来源,产品在心血管病、呼吸系统疾病、糖尿病等大病种领域的市场占有率和品牌知名度逐步提高;国际制剂业务布局初步完成,部分化药代工业务有望开始贡献收入;在大健康产业领域,秉承“绿色健康、天然新尚”的理念,研发出一系列具有中医特色的养生产品,健康饮品怡梦和津力旺已经在部分省市上市销售,迈出了公司进入健康饮品业务的第一步。随着国家政策向健康服务业领域的倾斜,公司在大健康领域有望受益。

　　2、心脑血管用药市场空间广阔,增长无虞。

　　一是公司基药独家品种丰富,竞争状况良好:除通心络胶囊外,2013年参松养心胶囊、连花清瘟胶囊新进国家新版基药目录,芪苈强心胶囊、津利达颗粒、养正消积胶囊也相继进入多省基药增补目录。通心络胶囊是临床治疗心梗、脑梗的用药大品种,2013年销售额过10亿元;参松养心胶囊主治心律失常,竞争对手少,仅有步长集团稳心颗粒与之形成较强竞争,2013年销售额接近8亿元;芪苈强心胶囊主治心衰,目前没有竞争对手,2013年销售额约2亿元。连花清瘟胶囊是流感病毒类呼吸道疾病用药,连续入选H7N9防治用药目录,2013年销售额超5亿元。津利达颗粒用于治疗Ⅱ型糖尿病气阴两虚证,养正消积胶囊用于不宜手术的脾肾两虚、瘀毒内阻型原发性肝癌辅助治疗,市场前景良好。随着2014年药品招标的推进,这些品种有望享受基药政策红利,继续保持高增长。

　　二是现有品种循证医学研究结果揭盲及重大科技攻关课题结题带来的增长:目前公司上市产品再评价的询证研究进展顺利,其中参松养心、通心络、养正消积、津利达等品种都有涉及。此外,公司还承担了大量科研课题,国家重大新药创制课题涉及连花清瘟、参松养心的技术改造,芪苈强心安全性评价、周络通新药临床研究等。这些研究工作结果的顺利进行,将为临床用药提供可靠的数据支撑,从而促进现有产品的销售增长。

　　3、国际制剂业务投入基本完成,进入收获期,意在铺设国际销售网络。

　　目前国际化订单以欧洲为主,与美国也有沟通,很快也会有类似的订单。在国际化发展上,首先是以代工业务为主,目前一车间在已通过欧盟、加拿大、澳大利亚、新西兰等国际认证的基础上,又通过了美国FDA的现场检查,现已获得欧盟转移生产订单16亿片,约合金额1.1亿元,满负荷运转;预计今年六七月份二车间会通过认证,七八月份也会接到相应订单,占地八万平米的三车间前期建设工作也在开展。化药代工业务预计将进入收获期。

　　其次,在国际市场制剂开发方面,目前在欧美申报了将近20个制剂,进展顺利,明后年可能获批,从而组建团队开展国际市场销售。

　　第三,目前已经在进行连花清瘟FDA认证的筹备工作,最终目的在于利用前期铺设的国际销售渠道,实现专利中药的出口。

　　4、积极布局健康产业,产业规划包括健康食品、健康城建设、医药电子商务等。

　　健康产业主要分为疾病预防和治疗两部分,目前中国大部分还是药物治疗市场,但疾病预防更重要,未来的30年疾病的防御、人们的健康意识将得到极大提升,市场空间巨大。在政策利好的局面下,公司除了研发饮料饮品外,后续包括健康食品系列产品的研发,建康城的建设,医药电子商务等。以岭医院因为是非营利性医院,不会纳入上市公司。

　　5、费用将趋于稳定 目前公司在国际化业务、循证医学等方面的投入基本稳定,销售队伍建设基本完成,费用方面预计不会有大幅增长。

　　盈利预测:

　　1.主要假设 基药招标进展顺利,主要基药品种保持40%以上增速; 循证医学研究结果助推医院开户数的增加; 国际化业务进展顺利,订单持续。

　　2.盈利预测 基于以上假设,我们预计2014-2016年,公司净利润增速分别为79%、41%、27%,对应EPS分别为0.78、1.10、1.39元。给予2014年45倍市盈率,合理价值35.1元,给予公司增持评级。

　　风险提示:

　　1. 基药招标进度低于预期;

　　2. 二级医院基药使用比例不达预期;

　　3. 中成药降价幅度超出预期。