周一展望：重点布局十大板块优质股

　　食品饮料行业：解码外资高端调味品-联合利华饮食策划业务

　　类别：行业研究机构：齐鲁证券有限公司

　　投资要点

　　饮食策划(专业餐饮行业解决方案)有别于传统的调味品销售，通过服务餐饮行业，提供增值服务从而带动自身销售和建立品牌、口味、品质的护城河。饮食策划有专业的厨务顾问，帮助餐厅设计菜单，研发菜式，指导厨师使用标准化酱汁，提升厨师标准化技能，增强厨房效率，从而与厨师、餐厅保持紧密关系，带动自身产品销售。

　　饮食策划为餐厅提供一系列的整体餐饮、菜品解决方案。以联合利华饮食策划业务中的湘菜优化升值方案为例，方案帮助餐厅融合各地方菜精髓于湘菜中，解决湘菜口味单一这一问题；提供高效、稳定的炒、爆解决方案，指导厨师使用家乐预制酱汁代替传统爆酱，降低对厨师炒，爆的基本功要求，提高菜肴出品速度和稳定性。饮食策划为餐厅和联合利华带来双赢，在中国发展迅速成为联合利华强劲的盈利增长点。通过饮食策划这种模式，餐厅节约了成本，提高了效率和品质，降低了对金牌厨师的依赖，赢得了回头客；而联合利华则赢得了高档餐饮业调味品市场，增强了客户粘性，提高了产品附加值。

　　饮食策划成功的基础在于强大的研发中心，专业的厨务顾问，高品质的调味品和强大的品牌。分布各地的研发中心能响应全球消费者不断变化的需求，专业的顾问能帮助餐厅研发菜式、提高效率，高品质的调味品品牌能很容易得到厨师认可。

　　外资调味品企业在中国大力发展饮食策划的原因在于：1、此项业务是其自身优势强项，在国外已经具备成熟模式，而中国调味品市场发展快，酱油、醋等传统调味品区域性强，跨国企业很难在中式传统调味品上与国内和区域知名品牌竞争。只有通过服务餐饮业，形成差异化，避开与国内企业的直接竞争，打开中国市场。2、餐饮行业占调味品用量的60-70%，抓住餐饮业就抓住了中国调味品最大需求市场。3、联合利华旗下产品丰富，需要一套模式去整合并带动整体销售，发挥规模、品种、品类丰富的优势。而饮食策划很好的解决了这三方面，是联合利华在中国发展调味品的最优方式，而其他国内龙头公司这方面能力匮乏。

　　国内调味品行业启示一：注重消费者、厨师、餐馆需求，进行可持续创新。联合利华不仅注重研究消费者需求，同时关注厨师、餐馆需求，通过产品创新、包装创新，满足了客户不断变化的需求，提高了自身产品竞争力。

　　启示二：以服务和整体解决方案带动旗下调味品、配料等多品种、品类销售，牢牢抓住餐饮行业客户，同时高附加值的服务带来了高利润率。

　　启示三：品质是一切的基础。联合利华从全球各地精选出数百种原料来保证产品质量。在中国更是组建专家团队在新疆驻站式指导番茄种植，保证产品源头的安全。由于有严格的食品安全管理和检验体系，因此从未出现重大安全事故；使餐饮行业客户安心使用。

　　我们认为未来海天味业、中炬高新、恒顺醋业等调味品龙头企业必将借鉴这种推广方式进一步增强客户黏性和使用频度。现在中炬高新在部分三线城市试行厨务推广，通过竞争对手关注度低的下线城市来拓展业务。同时外资的关注点在高端餐饮，而目前大众餐饮增速较快，他们也同样有饮食策划业务的需求。预计未来这块业务中，国内厂商将逐步占据主流地位。

　　国内调味品行业品牌化，高端化的趋势才刚刚开始。虽然行业龙头海天味业、中炬高新等从产品、品牌方面已经具备较大优势，但龙头之间的较量不仅是产品，品类，渠道的竞争与争夺，更需要在上述基础上向外资学习，利用对中国市场、本土口味更深刻的认识与积累进一步为客户提供类似联合利华饮食策划、雀巢专业餐饮的增值服务，来获取更多竞争优势和利润。

　　我们认为未来国内调味品龙头企业的竞争焦点正在逐步由单一的产品力向产品+营销增值服务能力转型，在这一转型过程中，投资机会将是多元化的机会，我们把这些机会可以大体归纳为三类：

　　重磅产品和渠道正处于爆发期，同时开始探索营销增值服务的公司，如高鲜度酱油占比高、快速增长的中炬高新。

　　第二、通过外延式收购、全国布局生产基地多种方式扩充产品线，努力争取高端产品和多种次重磅产品突破的海天味业。无论国外巨头的成长经验还是国内企业在产品多元化和渠道建设过程中对研发、技术和渠道扩张的迫切性来看，我们认为未来五年都是行业并购整合的大年，外延式并购将是行业最大的主题性投资机会，而海天味业将是主导者。

　　第三、正在进行积极营销市场化改革的恒顺醋业。

　　2014年我们持续看好并推荐调味品行业的投资机会，核心逻辑：(1)行业规模继续保持较高增长，同时利润增速持续高于收入增速的高端化、品牌化趋势未改；(2)产业格局正在发生改变，料酒、酱料、酱汁、配料等领域知名品牌出现远高于行业的增速水平，相关行业龙头将受益于产品格局变化带来的持续扩张机会；(3)行业整合带来的市场格局变化，龙头企业的市场份额将呈现不断的集中化趋势。(4)未来高端产品需要饮食策划等整体解决方案也只有龙头公司能提供，这将进一步强化龙头企业的优势。

　　根据未来几年各家公司业绩成长性的弹性和确定性，我们首选中炬高新  （600872 股吧,行情,资讯,主力买卖），重点推荐海天味业  （603288 股吧,行情,资讯,主力买卖）和恒顺醋业  （600305 股吧,行情,资讯,主力买卖）.

　　钢铁行业2014年2季度报告：近期数据点评及后市展望

　　类别：行业研究机构：国金证券股份有限公司

　　事件

　　2014年3月份，我国粗钢日均产量226.61万吨，较1-2月日均产量增长2.2%。3月份我国粗钢产量7025万吨，同比增长2.2%；1-3月份我国粗钢产量20270万吨，同比增长2.4%。

　　评论

　　1、3月钢产量实际并不高

　　3月产量数据虽然与直观印象不一致(首先与低开工率不一致，其次与地产数据不吻合)，但从逻辑上分析具备合理性：1)统计局修正了历史数据，实际增幅没那么高；2)唐山高炉开工率对总产量的参考意义非常有限；3)基建投资的总体量已超过地产，且增量明显，正在对冲地产的下滑。

　　3月份日均钢产量226.6万吨：1)根据统计局数据，其同比仅增加2.2%(即意味着将去年3月产量从214万吨大幅修正至222万吨)；2)环比增幅也仅为2.2%，意味着若1-2月份数据可信，则3月份产量基本正常，即钢厂仅小幅复产。

　　若剔除企业将年底产量腾挪至次年初的因素，3月产量实际环比增幅2.2-10%，完全在季节性范畴内。

　　2、巨大的存量需求，基建对冲地产

　　我们测算3月粗钢日均净出口19.2万吨、日均去库存17.6万吨，相应的日均消费量225万吨，同比增13.5%，且创历史新高。如此高的需求，我们认为是明显超市场预期的。

　　销量同比增幅与我们跟踪的会员钢厂销量、区域现货成交量的增幅变化趋势基本一致。

　　1-3月份地产投资增速回落2.5个百分点，但FAI增速仅回落0.3个百分点，若剔除地产，其余投资增速提升0.3个百分点；若从当月数据看，其余投资增速提升0.6个百分点(达到18.1%)，即总体上地产负增长、基建在加速、基建正在对冲地产。

　　3、未来趋势：风险在地产，增量看政策

　　毫无疑问的是，目前巨大的存量需求将持续消化钢材库存。今年去库存速度快于往年的势头仍在延续。

　　按往年数据，4月份需求环比应继续提升，若按照过去三年增幅均值7%，将达到242万吨。当然，其能否兑现存在不确定性，主要原因是3月份需求中补库存的部分难以持续。但比较历史同期(今年增幅较历史均值高出7个百分点，对应11万吨)，其中的补库存因素占比不会特别高。

　　房地产是未来最大的风险：a、若地产崩盘(新开工加速下滑或房价崩盘)，钢铁总需求必然面临大滑坡；b、若地产短期尚能维持，则钢铁仍具备巨大的存量需求，和相应的快速去库存能力。

　　未来增量则主要看政策。若政策效应二季度显现，则可能与当前存量需求叠加；否则仍需要等待下一波上涨周期。政策的力度和进度目前看来仍存在很大不确定性。

　　4、未来钢价：短期不确定与下一波周期

　　首先，两点可确定：1)在钢厂大面积复产之前，现货钢价不会有大的风险；2)任何时候只要出现地产崩盘(投资或新开工增幅大幅下滑)，钢价毫无疑问看跌；

　　其次，钢厂复产后，短期若无政策提供大的增量需求，钢价上涨难度大，但受存量需求支撑，若复产力度小则钢价下跌风险也不大，即维持持续的震荡格局；

　　最后，对于下一波上涨周期，预计仍将是低库存叠加需求增量(终端需求或补库存)，与3月份和去年7月份的上涨逻辑无异。但由于今年去库存速度快，库存见底以及下一波钢价启动的时间有可能偏早。对于下一波的弹性和涨幅，基于产能利用率角度考虑，理论上较前期应有所提升。

　　5、关注低估值与题材股

　　继续关注低估值和题材股。经梳理，我们认为可挖掘的题材有6个：京津冀自贸区、并购重组、股权激励、资产证券化、上游混合所有制、区域稳增长(新疆)等。

　　行业性机会显然条件尚不成熟；前期关注的钢管、钢铁电商、造船板等子版块，中长期仍是研究重点，但需要等待进一步催化剂。

　　投资建议

　　短期基本面无机会，重点关注低估值和契合国企改革热点的题材股，如宝钢股份、玉龙股份、首钢股份、八一钢铁、新钢股份、新兴铸管等。