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　　江淮汽车:国企改革红利持续释放，1季报略超市场预期

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：广发证券分析师：张乐 撰写日期：2014-05-06

　　1季度净利润同比增长25.1％，略超市场预期，符合我们预期

　　公司1季度实现营业收入97.9亿元，同比增长10.6％；实现归母净利润2.6亿元，同比增长25.1％；实现扣非后净利润2.4亿元，同比增长24.7％；全面摊薄后EPS 约为0.2元。对此我们有如下点评:

　　卡车业务稳中有升贡献增量，乘用车销量企稳

　　1季度公司销售轻卡6.5万辆，同比增长7.3％；销售重卡1.1万辆，同比增长51.3％，公司轻卡产品内部结构的升级提高公司的盈利能力。另外，公司乘用车销量企稳为公司业绩平稳起到了积极作用。

　　国企改革红利持续释放，经营及盈利能力维持较高水平

　　公司是国企改革重要标的，其存货周转率、经营性现金流量净额维持较高水平，营业收入含金量逐渐提高。我们认为，国企改革红利仍将持续释放，公司的经营及盈利能力有望维持较高水平并持续得到改善。

　　整体上市有利于理顺股东层次，对公司盈利摊薄有限

　　13年上市公司(江淮汽车+安凯客车)实现销售收入占集团销售收入的97.2％，总资产占集团总资产的83.8％。我们认为，本次集团整体上市旨在理顺股东层次关系，不需要过分担心整体上市对公司盈利的摊薄问题l 投资建议公司商用车平稳运行为业绩平稳增长提供保障，SUV 销量提升提供了业绩弹性，电动车提升公司估值水平，国企改革提升公司经营效率，14年公司有望实现业绩和估值的双升。现阶段公司具有低估值、财务谨慎的双重安全边际。我们预计公司14-16年EPS 分别为1.04元、1.26元、1.53元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司的风险主要来自于宏观经济景气度进一步下降，新产品推广不顺。