中国放开电信资费管制 实行市场自主定价(利好股)

　　苏宁云商：业绩低于预期，亏损幅度未见收窄

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：中银国际证券 分析师：唐佳睿，林琳 撰写日期：2014-05-07

　　2014 年1 季度公司实现营业收入228.69 亿元，同比下降15.93%；归母净利润亏损4.34 亿元，同比下降187.98%，公司扣非后净利润亏损4.84 亿元。

　　公司全面摊薄后每股收益为-0.06 元，低于我们的预期。我们调整公司14-16年每股收益预测至-0.16、-0.10 和-0.02(之前为0.01、0.02、和0.02 元)，目标价下调至7.00 元，公司目前以互联网零售为主体，打造O2O 的全渠道经营，未来蓝图初步明朗，鉴于公司目前仍处于颠覆式的变革和创新转型期，同时线上易购收入规模增速未见明显高速增长，下半年虽可能有亏损幅度收窄的可能性，但行业趋势仍然较弱，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　1 季度线上线下营收均大幅下滑： 截至今年1 季度，公司在大陆地区拥有连锁店面1,565 家(旗舰店329 家，中心店422 家，社区店728 家，县镇店72 家，乐购仕店面12 家，红孩子店面2 家)，面积合计660.71万平米。1 季度公司在大陆市场新开店面12 家，关闭调整店面32 家。

　　国际市场发展方面，公司在香港地区关闭店面2 家，在日本市场新开店面2 家、关闭店面2 家，截至今年1 季度，公司在香港地区拥有连锁店面27 家，在日本市场拥有连锁店面12 家。公司在中国大陆、香港地区、日本市场共计拥有连锁店面1,604 家。报告期内，公司线下可比门店营收同比下降13.4%，线上业务实现含税营收33 亿元，同比大幅下降26.65%。

　　综合毛利率同比下降0.53 个百分点，期间费用率同比大幅增加3.38 个百分点：报告期内，公司综合毛利率同比下降0.53 个百分点至15.59%。

　　期间费用率方面由于宏观环境不佳，消费景气度低迷，报告期内公司加强了费用管控，运营费用环比有所下降，但由于营收大幅下滑，期间费用率同比增加3.38 个百分点，其中销售、管理、财务费用率同比分别提高2.28、0.69 和0.25 百分点至13.96%、0.69%和0.25%。期间费用率的上升主要由于公司为有效推进互联网战略转型，加大苏宁易购专业人才、日常运营人员的引进、IT 研发投入和品牌形象推广投入所致。

　　2014 年经营业绩预测：公司预计今年上半年归属母公司净利润亏损7.84-6.84 亿元，折合每股收益-0.106~-0.093 元。

　　评级面临的主要风险

　　网购增速低于预期，行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。

　　估值

　　我们下调公司14-16年每股收益预测至-0.16、-0.10和-0.02(之前为0.01、0.02和0.02元)，目标价由7.50元下调至7.00元，维持持有评级。

　　天音控股：虚拟运营上线，三大业务互相促进

　　天音控股 000829

　　研究机构：宏源证券分析师：赵国栋 撰写日期：2014-04-21

　　事件：

　　公司发布 2013年年报，报告期内实现营业收入298.52亿元，同比下降8.4%；实现归属于上市公司股东的净利润2748.49万元，扭亏为盈。

　　报告摘要：

　　打照职业管理团队，重点聚焦明星终端产品。公司从Dell、腾讯等高薪引入高级职业经理人，强化管理水平；同时加强对明星终端产品的代理权获取。尽管面临电商和运营商渠道的压力，但我们预计，公司2014年主业将得到强化，推动公司业绩提升。

　　获得虚拟运营资格，取得客户获取能力，将成为“推+拉”双向的移动互联入口平台。移动互联网入口普遍采用“推”的方式，以杀手级应用吸引用户，成为入口。公司目前拥有内容和入口等移动互联业务，未来虚拟运营商上线后，还可以利用号码资源和资费套餐等手段，主动绑定用户，实现“拉”的方式，以此获得更加稳固的用户资源。我们预计，未来公司将打造并拥有高价值的移动互联入口资源。

　　虚拟运营商业务、终端分销、移动互联将相互加强和融合。强大的线下渠道将非常有利于发展虚拟运营商业务，而虚拟运营商业务也将利用资费套餐等手段对公司的终端分销业务有极大强化。结合虚拟运营商+移动互联网的“推+拉”的入口模式，公司三大业务将相互加强。

　　盈利预测。我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为314.06亿/334.06亿/355.63亿元，修正之前对2014Q1业绩预测的偏差后，净利润分别为4.57亿/5.35亿/6.88亿元，EPS 分别为0.48/0.56/0.73元。维持买入评级。

　　风险：分销业务不达预期；移动转售市场竞争过于激烈；移动互联业务发展缓慢。