中国放开电信资费管制 实行市场自主定价(利好股)

　　北纬通信：年报低于市场预期，业务潜力未完全释放

　　北纬通信 002148

　　研究机构：银河证券 分析师：黄驰 撰写日期：2014-03-04

　　投资要点：

　　1。事件：公司发布2013年年报

　　公司2013年实现收入2.81亿，同比增24.92%；净利润5631万元，同比增22.86%， EPS0.50元，低于市场预期。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)手机游戏高速增长，业务潜力未完全释放

　　公司抓住行业趋势，将手机游戏业务作为重点发展。全年，公司手机游戏业务实现收入1.4亿元，同比增长68.5%，营收占比从12.72%大幅提升至49.76%。但我们认为，手游行业连续2年超100%的行业增速，以及公司运营了行业排名前3的手游《大掌门》，以及第二款过千万流水产品《妖姬三国》等因素表明，公司的手游业务增长潜力并未完全释放。同时公司筹建的南京移动互联网产业园，支持移动互联网初创企业，为动漫游戏团队、小型企业提供技术支持，发挥北纬通信资本优势，整合产业链上下游，形成聚合效应，也为公司手游业务带来更多储备资源。

　　(二)手机视频业务增长强劲

　　公司手机视频业务与央视国际合作领域扩大，从视频动漫，扩展到视频体育，营收从12年1548万，大幅提升到2847万，营收占比从3.22%提升至10.12%，成为未来的重要业务增长点。

　　(三)期待移动转售业务衍生更多创新业务亮点

　　公司获得首批虚拟运营商牌照，计划以智能终端上网流量转售作为突破口，建立北纬通信自有的移动互联网接入门户。同时加强同国外电信运营商和国内专业网的合作，力争使“WiFi 通”业务成为国内外上网和流量管理的流行工具，今年将实现部分国家漫游服务。这也将为公司扩展国内外移动互联网运营打开窗口。

　　3。估值、投资建议与主要风险

　　我们预计公司2014/2015年净利润分别1.3亿/1.8亿，对应EPS分别为 1.01/1.56元，对应当前股价PE 为48X/24X，我们维持“推荐”评级。

　　主要风险：

　　新游戏后续增长低于预期；

　　爱施德：收购分销少数股权增厚净利，静待下半年4G放量+移动转售爆发

　　爱施德 002416

　　研究机构：广发证券分析师：欧亚菲 撰写日期：2014-05-08

　　收购北京酷人通讯30%少数股权增厚净利

　　爱施德于2014 年5 月7 日晚间公告收购子公司北京酷人通讯剩下30%股权(爱施德控股70%，13 年收入33.8 亿，净利1.0 亿，少数股东损益0.3 亿)，目前意向估值1亿。酷人通讯为公司CDMA 营销平台，是多家国际知名手机品牌的核心代理商。公司完成全资控股后有利于提升手机分销业务效率。但由于公司目前正处于4G 换机前季库存调整期，预计3、4 季度4G 放量前手机分销业务盈利能力压力明显。我们预计手机分销子公司酷人通讯14 年利润将有所下滑。

　　14 展望：移动互联布局+高效运营+广泛预装为虚拟运营商保驾护航

　　预计虚拟运营商最快将在 14 年中投入运营，预计虚拟15-16 年市场空间有望达200 亿，随着与移动互联时代流量和内容紧密挂钩，预计虚拟运营商成长空间有望超预期。我们认为虚拟运营商核心竞争力有二：一是传统运营商提供的政策空间，二是虚拟运营商客户开发经验和与移动互联时代流量、内容的结合情况，爱施德较好地的满足了第二点。

　　盈利预测与投资建议

　　公司在手机分销市场上具备强大竞争力，下半年主要看 4G 放量、毛利率提升和虚拟运营商开展情况。在虚拟运营商上，公司具备渠道和内容优势，14 年重点关注：1)商业模式的开拓以及用户数量；2)与移动互联流量和内容的结合；3)移动互联端的并购整合；4)虚拟运营商开拓过程中的盈利能力。由于库存调整、财务和研发费用大幅侵蚀上半年利润，14 年利润将承压。考虑少数股东权益回收，略微上调14-16 年EPS 预测至0.50、1.10、1.49 元，维持“持有”评级，等待下半年可能存在的业绩反转和虚拟运营商爆发。

　　风险提示

　　手机分销库存失控、虚拟运营商业务开拓不达预期。