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　　北方创业:业绩快速增长可持续

　　北方创业 600967

　　研究机构：中国银河 分析师：王华君,陈显帆 撰写日期：2014-04-29

　　投资要点:

　　1.事件

　　公司发布公告,一季度收入8.15亿元,同比增长5.17%;净利润8395万元,同比增长89.15%;扣非净利润同比增长93.16%。EPS为0.18元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业绩高增长可持续;结构改善、管理提升

　　一季度公司综合毛利率达21.3%,净利率达10.3%。产品结构改善,毛利率高的车型占比进一步提高;公司推行全价值链体系化精益管理,严格控制各项费用,一季度管理费用率5.7%,同比降低0.6个百分点。

　　(二)受益自备车、出口、军品,国铁车开始招标

　　公司业绩主要驱动力为自备车、出口车和军品。未来两年军品配套业务将保持快速增长。继2014年1月公司获得神华2800辆(18.34亿元)C80大单后,2014年3月再获4.9亿元北方国际-埃塞俄比亚出口大单。

　　2013年公司在非洲、独联体、东南亚、北美等国际市场取得进展;完成苏丹、印尼、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等外贸产品研发,我们预计2014年将在出口市场上获得突破。预计2014年北方创业自备车和出口车数量占比可能接近60%。

　　4月24日国铁开始招标GQ70型轻油罐车3000辆、KZ70型石砟漏斗车800辆。根据媒体信息,近期国铁(大秦铁路)将招标5000辆载重80吨货车(其中首批3000辆),我们判断今年国铁铁路货车招标将超3万辆;受益铁路改革,铁路货车景气向上,北方创业将持续受益。

　　(三)未来将受益于兵器集团资本运作

　　公司2014年重点工作之一为“加快资本运作和商业模式创新”。大股东内蒙一机集团是国家唯一主战坦克和8*8轮式战车研制基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的措施。随着中船重工、中船集团、中航工业防务资产重组推进,预计兵器集团资本运作将提速。

　　一季度一机集团累计签订销售合同72.5亿元,同比增长33.2%;实现整体收入33.7亿元,主营业务收入25.25亿元,完成年度目标的 22.9%

　　3.投资建议

　　预计2014-2016年EPS为0.85/1.10/1.30元,PE为22/17/14倍;如计入近期资产置换,预计2014-2016年备考EPS为0.91/1.20/1.40元,PE为20/15/13倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示:海外出口风险;军工资产整合低于预期。