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　　纳川股份:管材销售拓展遇到瓶颈,主题性机会为主

　　研究机构：招商证券日期：2014-04-23

　　2013年净利润同比下降5.4%,今年一季度增长13.8%。公司2013年实现收入、营业利润、净利润6.6亿元、1.1亿元和9176万元,同比分别增长65.2%、-4.0%、-5.4%。每股收益0.44元,拟每10股转增10股派1.0元(含税)。今年一季度公司收入和净利润分别为1.1亿元和2043万元,同比分别增长29.0%和13.8%。一季度末公司应收账款为4.7亿元,环比年初小幅下降0.3亿元但同比大幅增加1.4亿元。去年公司经营性现金流量净额为-1408万元,同比下降4882万元;一季度这一数据为-2045万元,同比增加1306万元。

　　管材销售遇到瓶颈,贸易类业务支撑业绩增长。去年公司管材收入为3.9亿元,同比仅增长4.3%。我们预计今年一季度公司管材收入约为6900多万元,同比基本持平。受制于销售人员培养、价格体系等因素,公司自去年开始HDPE管材的销售遇到瓶颈,短期内或难以突破。另外去年公司管材毛利率为49.5%,同比下滑2.1个百分点,主要是由于华北地区受单一订单影响毛利率下滑13.4个百分点,另外传统的华东市场毛利率也走低2.5个百分点。去年全年贸易类收入达到2.2亿元,同比大幅增长14倍,今年一季度增速仍达到140%。

　　今年的增长点:新产品、新基地、BT业务。公司今年的增长点主要有三个方面:1、去年开始公司进行了多项新产品的研发和收购,预计今年开始钢骨架PE复合管有望率先贡献业绩,聚酯混凝土排水沟、树脂混凝土管等其他产品为后续发展提供了支撑;2、公司在江苏泗阳的年产4800吨HDPE缠绕增强管基地预计于今年6月底前投产,有望贡献部分业绩;3、去年BT项目未能计入业绩,减少当年净利润1695万元,今年BT项目将开始计入利润。

　　主题性机会为主,维持“审慎推荐-A”投资评级。公司现阶段处于传统管材销售拓展遇到瓶颈,新产品仍在研发推广期的艰难阶段。公司计划2014年净利润增速不低于30%,审慎条件下我们预计公司2014-2016年EPS为0.53、0.64和0.79元,目前股价对应14年PE为27.7倍,继续维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:管材销售继续低于预期,应收账款持续增加。