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　　中国重汽:T系即将高增长,超越行业增速无忧

　　中国重汽000951

　　研究机构：中金公司 分析师：奉玮,李正伟 撰写日期：2014-05-12

　　公司近况

　　近期我们参加了公司股东大会并调研了中国重汽集团,与公司董事长、财务总监和董秘等公司高管进行了交流:中国重汽T 系列高端产品推入市场以后需求良好,全年销量有望达到1 万辆,且全部是用作物流的车型,符合未来重卡行业的趋势;产品结构升级和销量上升将带来公司业绩弹性。

　　评论

　　销售情况良好,T 系列重卡市场导入顺利:公司4 月份重卡销售9282 辆,同比增长22.6%;环比3 月增长18.3%,4 月销量超过了3 月份的传统旺季,显示公司目前产品需求良好。基于曼技术的高端T 系列物流重卡上市以来需求旺盛,一季度销量接近3000 台,我们预计全年有望达到1 万辆的销量水平。新产品的顺利推向市场,将有助于重汽未来2-3 年保持快于行业的增速。

　　国Ⅳ产品占比持续提升,预计4 季度后会快速上升:公司目前销售的重卡中国Ⅳ产品的比例在40%-50%,相比两个月前的30%进一步提升,未来将延续这一趋势。预计明年年初在全国推行的国Ⅳ排放执行情况将会较严格,行业从今年4 季度起国Ⅳ产品的比例将会快速提升。这对公司T 系列高端产品的推广相对有利。

　　重卡行业整体平稳,国Ⅳ对重卡的提前购买影响不大:目前重卡行业整体需求平稳,主要是受到更新需求和物流需求的利好支撑,全年来看,重卡行业的销量有望超过80 万辆。工信部4 月就明确了明年全国推广国Ⅳ,重卡行业有充分时间准备,同时目前全国已有一半以上的地级市实施了国Ⅳ,预计今年重卡行业提前购买的情形不会太多,对行业整体销量扰动的因素不大。

　　估值建议

　　受益于物流和更新需求,重卡行业仍将保持平稳增长;而钢铁、橡胶等原材料价格的低位徘徊也将利好公司产品毛利率,引入曼技术后历经4 年推出的新产品T 系列重卡正逐步上量,未来1-2年均有望保持100%的增长,对公司销量和毛利率形成利好。我们预计公司2014/15 年EPS 1.08/1.37 元,同比增长19.5%/26.3%。

　　维持“推荐”评级和16 元目标价,对应15x2014e P/E。

　　风险

　　宏观经济下滑,新产品导入不达预期。