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　　贝因美:渠道库存压力缓解,未来期待并购及新品推广

　　贝因美002570

　　研究机构：民生证券 分析师：王永锋 撰写日期：2014-05-12

　　一、事件概述

　　近期我们调研了贝因美,与公司高管就公司目前经营状况,未来发展方向及战略等进行了交流。

　　二、分析与判断

　　一季度受多重因素影响下滑严重,目前正在恢复中公司一季度收入同比大幅下滑35.85%,有几方面原因,一是去年7 月份以来,公司主动下调产品价格,影响了收入增速。二是去年下半年工信部和行业协会共同推荐了两批奶粉企业,公司进入第二批,公布时间较晚,部分经销商及消费者信心动摇。三是去年一季度渠道压货较多,基数较高。目前公司销售情况较为正常,渠道库存四月底较一月下滑30%多,一月初由于有春节备货,库存较高,目前渠道库存压力有所缓解,经销商打款积极性有所恢复。

　　公司奶粉业务有望受益于行业集中度提升,期待并购提高市占率

　　新一轮婴幼儿奶粉企业换证工作将于本月底截止,预计20-30%小企业会被淘汰。与此同时,进口奶粉也面临较为严格的筛选,4 月30 日晚国家认监委公布了首批通过的进口企业名单,共计41 家,工作仍在进行中,这也将淘汰部分企业。婴幼儿奶粉行业受政策影响有望加提升集中度,利好行业龙头。公司目前资产负债率较低,为20.22%,账面现金充裕,一季报显示13.73 亿元,不排除公司进行并购的可能性,期待公司在此轮行业调整中提高市占率。

　　儿童奶及亲子产品等新品即将上市,有望打开非奶粉业务空间公司2013 年收入61.17 亿元,奶粉业务占总收入的93.49%,公司定位是婴童食品企业,除了在奶粉市场上争夺第一市场份额,公司还将逐步推出其他婴童食品,打开新的空间,预计未来3-5 年有望突破现有奶粉规模。近期公司将上市儿童奶、亲子产品等非奶粉新品,其中儿童奶分为三个层次:1、儿童配方奶,定位儿童配方奶粉的延生,以健康营养为卖点。2、儿童调味乳,主要在口味上进行突破,满足小孩三岁后对口味的要求。3、乳饮料,受众更为广泛。儿童奶主要目标群体是3-12 岁儿童,扩大了原有奶粉业务0-6岁儿童的目标群体范围。儿童奶上市后预计会先在公司优势的华东地区销售,有望成为公司新的增长点。

　　盈利预测与投资建议

　　公司并购及儿童奶未来销售情况存在较大不确定性,维持谨慎推荐评级,可持续关注。

　　预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.04/1.24/1.49 元,对应PE 为22/18/15 倍,合理估值26 元。

　　风险提示:费用短期大幅波动