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　　红日药业:直销优势助推配方颗粒市场拓展

　　红日药业300026

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：胡博新,丁丹 撰写日期：2014-05-12

　　投资要点:

　　配方颗粒推动高增 长,维持增持评级。维持2014~2016年EPS1.19、1.56、2.06元。配方颗粒增长潜力空间大,康仁堂的模式优势突出,积极挺进广东,上海等重点市场,预计仍可保持3年30%以上的高增长。公司内生增长迅速,外延拓展积极,维持增持评级,目标价47元。

　　直销优势助推配方颗粒市场拓展。对比竞争对手,康仁堂销售全部采用直销模式,直接掌握终端医院。进入福建市场2年以来,康仁堂迅速替代竞争对手,份额达90%。除销售模式优势外,康仁堂的混合颗粒服用方便,远优于单方颗粒;智能中药房系统拟升级到第二代,效率大幅提升,缩短病人取药等待时间。

　　配方颗粒处于放量增长阶段。配方颗粒在医生中的认知有个过程,康仁堂通过医院科室间深度拓展发掘潜力,预计未来2~3年京津成熟市场增长仍有30%左右。福建和山东为次新市场,有2~3年的市场拓展基础,单医院上量迅速,预计未来2~3年增速在50%左右。广东,上海和重庆等为2013年康仁堂新进市场,竞争相对激烈,公司正在开发样本医院,预计经过2~3年培育后才进入放量阶段。

　　血必净增长下半年有望加速。2014年1季度血必净增长约10%,基本完成销售目标。2013年上半年,业绩考核的原因,血必净的基数较高,2014年考核会有所调整,预计下半年血必净增长将加快,全年增长预计30%。血必净已纳入20多个省医保,目前正争取纳入国家医保,未来销售有望达到1亿支。

　　风险提示:中药注射剂不良反应风险;配方颗粒试点放开风险。