特高压交流线路破冰 多家上市公司分享2000亿市场盛宴

　　国电南瑞：向综合型国际电气设备厂商迈进 审慎推荐评级

　　2014-04-14 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：朱亚锋 张晓莹

　　[摘要]

　　要点：

　　近日我们拜访了国电南瑞管理层，就2013年业绩回顾、2014年经营战略等问题深入交流，要点如下。

　　未来增长的战略大方向在于网外以及海外市场。国电南瑞长期的战略目标是成为中国的ABB/西门子/施耐德这样的综合型国际电气巨头，为实现这一目标，必须降低对电网投资的依赖，同时加速海外布局。2013年电网内相关业务的收入占比接近60％，未来目标下降到30％以下，海外市场2013年收入占比不到2％，新增订单占比不到5％，未来目标提高至30％。

　　调度业务预期今年国内订单持平，海外贡献订单增速。2013年南瑞调度业务国内市场份额约为70％，收入与2012年持平。随着省调实施完成，2014年国内调度市场的需求主要依靠备调、运维、地调三块拉动，预计订单同比持平。海外市场有多个项目正在接洽，落地可能性高，交货周期约为2年。

　　新能源业务今年有高增长预期。2013年发电及新能源业务新增订单35亿，收入24亿，同比增长46％，其中南瑞太阳能收入4.5亿元，贡献净利润3000万。由于光伏行业整体趋势向好，预期南瑞太阳能今年收入有望成倍增长，且盈利能力也有较大提升。

　　轨道交通市场需求将好于去年。2013年南瑞新增轨交订单约5亿元(不含武汉项目)，监控系统市场份额50％，收入与2012年持平。

　　今年预期招标线路超过20条，综合监控系统每条线路招标额1亿元，南瑞新增订单有望超8亿元，同比增60％，另外公司也在积极布局信号系统。

　　2014年一季度招标平淡，新增订单量同比基本持平。一季度历来均是行业淡季，二季度开始将进入正轨，2014年公司目标合同额166亿元，同比增长18％。

　　建议维持2014、15年盈利预测，EPS分别为0.82、1.02元，维持审慎推荐评级，给予2014eP/E21倍，对应目标价17元。