食品饮料：配置有安全边际的龙头 荐6股

　　报告要点

　　行业整体受白酒板块拖累收入由正首次转负

　　2013年全行业收入3206亿元,同比增长5.88%。四季度收入增速明显下滑,14年一季度第一次由正转负。考虑到春节因素,Q4+Q1收入增速为1.15%,较去年同期仍下滑将近8个百分点。其中大众品增速为11.67%,较去年同期上升5个百分点,而白酒则下滑13%,去年同期则增长14%。Q4+Q1收入增速排序为乳制品>食品综合>肉制品>啤酒>软饮料>调味发酵品>一线酒>黄酒>三线酒>葡萄酒>二线酒。

　　2013年全行业净利润479亿元,同比下降4.95%;Q4+Q1净利润同比下降19.15%。Q4+Q1净利润同比增速排序为乳制品>肉制品>软饮料>食品综合>一线酒>黄酒>调味发酵品>二线酒>葡萄酒> 啤酒>三线酒。

　　白酒行业渠道库存逐步探底,而现金困局和增长驱动仍未明朗

　　白酒一季度收入下滑18%,增速进一步探底。一季度仅贵州茅台增速为正(6%)。毛利率方面,除了贵州茅台、古井贡酒、老白干酒和偏远区域型白酒,所有白酒公司的毛利率均下滑,茅台终端价格下滑后对次高端酒价格的压制仍在继续。行业一季度销售费用率达到历史新高17.57%,行业竞争加剧。

　　大众品提价效应和费用弹性凸显,销量增速<收入增速<利润增速

　　大众品 Q4+Q1收入增速较去年同期有较大程度的提升,力压可选消费品行业(白酒喝葡萄酒),尤其是食品综合,肉制品和啤酒。乳制品行业虽然受到奶荒影响,但是消费升级在低线市场加速。大众品受益于大部分原料成本处于下行阶段,一季度毛利率提高1个百分点。毛利率提升的同时费用率稳中有降,大众品整体销售费用率16.18%,同比下降0.35个百分点。

　　子行业竞争格局分化:结构升级和外延式扩张将是主旋律

　　乳制品行业强者恒强,液态奶收入伊利和蒙牛的差距进一步缩小,后者则通过外延式扩张取得去年收入和毛利率的提升;肉制品行业中双汇维持竞争优势,一季度的屠宰放量值得进一步关注,而雨润收入较去年同期继续深度下滑,产能利用率低迷;啤酒行业下半年销量增速百威>雪花>青啤>燕京,而销售费用率均继续提升,竞争仍然胶着;调味品行业格局稳定,但是细分领域仍有高增速品种,老恒和与中炬高新增速高于海天。

　　在相对弱势的市场环境里,我们依旧明确建议配置业绩确定性强估值有安全边际的龙头公司(伊利股份、双汇发展)以及高成长性不断得到确认的品种(光明乳业、中炬高新、双塔食品和南方食品)。(长江证券)