券商评级：短调即将到位 21股逢低可大胆建仓

　　钢研高纳:技术为本,军民深度融合

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：刘小勇 日期：2014-05-15

　　技术为本。钢研高纳由国内研发高温合金的三家科研单位之一改制而来,技术积淀深厚。由于深厚的技术积淀,公司在航天航空高温合金尤其是铸造高温合金领域优势明显,在航天高温合金精铸件市场份额90%以上;在变形高温合金领域,公司是QC280燃气轮机难变形高温合金盘锻件唯一供应商;在新型高温合金领域,公司粉末涡轮盘已实现对三代机量产发动机的批量供货。

　　订单增长情况良好。公司2014Q1合同总额同比增长超过10%,但航空航天舰船领域的主要客户订单同比增幅超过40%。军工订单在2013年的低点之后,2014年出现恢复性上涨。

　　项目逐渐投产,是业绩释放的保证。航空航天用粉末及变形高温合金金属材料制品项目渡过磨合期,产能释放已经没有问题;铸造高温合金高品质精铸件项目和2014年即将投产。这两个项目的订单情况都非常好,产能释放是公司业绩增加的保证。

　　单晶叶片发展空间广阔。公司单晶叶片已在某型直升机发动机上得到应用,2013年实现收入约1000万,2014年随着产品实施第三方检测和生产流程、工艺的成熟,单晶叶片收入有望获得较大增幅,目前市场份额估计不到10%,未来有望提到30%以上。除直升机发动机外,公司参与WS15单晶叶片的研发,进入供货序列,WS15有3-5组单晶叶片,而直升机发动机仅适用1组单晶叶片,WS15数量需求预计也超过直升机发动机,单晶叶片未来至少有8倍增长空间。

　　模具钢和晶片切割丝市场规模约130亿。公司依托高温粉合金技术,开发的高纯高强的民用模具钢和晶片切割丝2个产品,市场容量分别约为100亿和30亿,毛利率分别约为27%、30%,试生产产品用户反映良好,产品性能达到或超过进口高温合金水平。由于模具钢生产工序短、晶片切割丝生产工序长,公司先生产模具钢,一期收入规模预计约2个亿,目前订单不是问题,主要制约因素在产能。 阀门业务有望实现3000-5000万收入和营收平衡。公司天津阀门产品已通过第三方检验,进入中国石化供应商名单,产品定位进口替代,毛利率在50%-67%之间,预计2014年能实现3000-5000万的收入,收支平衡。

　　天津2500吨高温合金项目为长远发展奠定基础。公司在天津武清区成立分公司,投资兴建2500吨高温合金项目,目前设备在调试中,预计2014年能贡献收入。2500吨产能超过公司目前铸造高温合金和变形高温合金产能之和,虽然投产、盈利需要时间,但为公司的长远发展奠定了基础。

　　业绩底线有保证。2014底到2015年底是公司股票期权激励的第1个行权期,按行权条件设置,公司2014年的净资产收益率和净利润增长率分别不低于8%、18%;2015年分别不低于9%、18%。在股票期权的激励下,加上公司产品的供求状况,我们相信公司上下能达到这一目标,这构成公司业绩底线。

　　盈利预测与投资建议。公司以技术为本,通过深厚的技术积淀不断开辟新市场,从军品市场向民品市场扩张,真正实现军民深度融合。暂不调整公司的盈利预测,2014、2015的EPS仍保持为0.51元、0.75元,对应公司13日的PE分别为40倍、28倍。但不再对公司中报业绩持谨慎态度,调整公司评级至“买入”。

　　风险提示:部分生产线搬迁带来的风险产能释放不顺等