棚户区改造启动新浪潮 八股价值从中体现

　　    中天城投:业绩高速增长,多元布局开启

　　    中天城投 000540

　　    研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2014-04-22

　　    报告要点

　　    事件描述

　　    中天城投  （000540 股吧,行情,资讯,主力买卖）披露2013年报,公司全年实现营收75.76亿元,同比增长113.16%;归属于上市公司股东的净利润为10.81亿元,同比增长146.6%。

　　    基本每股收益0.844元/股,ROE37.79%。

　　    事件评论

　　    业绩表现出彩。2013年公司实现房地产开工面积650万平方米,实现竣工面积180万平方米,同比增长35%;实现合同销售面积298万平方米,同比增长91%;实现合同销售金额176亿元,同比增长98%。收入主要贡献来自于未来方舟和国际金融中心项目。公司13年销售毛利率42%,较12年增加八个点,原因是公司毛利较高的商品房项目销售收入和基础设施建设补偿收益占比上升,其中基础设施建设投入成本确认为长期应收款,因此其补偿收益毛利率为100%。

　　    看好公司未来业绩。报告期末,公司存货价值253亿,预收账款135.7亿,公司计划14年合同销售金额229亿。我们预计14年公司结转收入有望突破100亿。库存去化方面,公司在存货增长36%的情况下将存货周转率从0.16上升至0.2,去化速度明显提升。

　　    初涉文化产业,试点异地布局。公司13年12月取得了位于贵阳市中心城区黄金地段原河滨剧场地块、原人民剧场地块及原朝阳影剧院地块,未来将重点打造文化地产项目。同时公司于14年2月收到政府用于支持文化产业配套基础设施建设的资金3.93亿。异地扩张方面,公司于2013年8月以7.8亿摘得南京栖霞区地块,正式迈出“走出去”战略迈出第一步,预计未来将逐步打破区域瓶颈。

　　    非公开发行有望获批。公司13年9月发布再融资预案,拟募集资金30亿。截至21日,A股已有6家房地产企业再融资获批,由此可以看出地产公司再融资已经逐步开放。但公司目前股价仅5.38,较非公开发行价6.61差距较大,这也可能成为公司估值修复的催化剂。

　　    维持推荐评级。预计公司14-16年EPS分别为1.11、1.48和1.92元/股,PE分别为4.85、3.36和2.81倍,维持推荐评级。