券商创新大会今日召开 券商创新“15条”出炉(附股)

　　招商证券:顺应行业转型，定增打开未来增长空间

　　招商证券 600999

　　研究机构：平安证券 分析师：缴文超 撰写日期：2014-03-03

　　背靠招商局集团的大型金融机构:招商证券是招商局集团旗下的大型金融机构，经过了23年的发展已经成为中国证券市场上牌照齐全的大型综合性券商。公司的总资产、净资产、收入和盈利规模均位于行业前十，盈利能力位居大型券商和上市券商前列。招商证券客户质量上佳，部均市场份额及部均受托资产规模分别名列行业第一和第三。

　　顺应行业转型方向，14年投行业务弹性较大:

　　招商证券是第一批获得融资融券、股权质押业务资格的券商，并在这两块业务上取得了行业领先的地位，截止13年底，招商证券融资融券业务市场份额5.7％，排名行业第四；场内股权质押业务放松后，规模不断增长，13年全年股权质押业务的规模达到51亿(按照市值计算)，排名迅速提升。

　　招商证券目前在审未过会的项目56个，已过会项目2个，而且今年已经有4个过会项目成功发行。按照过去几年投行业务的承销收入经验数据测算，招商证券14年在审未过会和已过会的IPO承销业务收入的弹性达到56％(按照13年前3季度收入测算)，位居上市公司第四位。

　　定增解决资金瓶颈，未来发展潜力巨大

　　考虑到客户风险和公司资金压力，招商证券仍然维持融资融券最低20万资产的开户政策，这在一定程度上影响了公司融资融券的市场份额。公司拟以不低于10.66元的价格募集120亿元，资金问题解决公司有望进一步提升资本中介业务的规模，为未来业绩增长提供保障。

　　投资建议

　　考虑到明年股本摊薄的因素，我们预计公司2014-2015年EPS为0.61元、0.8元，目前股价对应的14年PE18倍，PB1.7倍。预计上市券商14年年业绩增速均维持在30％左右，且个股期权的推出和IPO开闸等事件构成板块上涨的催化剂。定增利好公司长期发展，大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。给予公司“推荐”评级，目标价15元。

　　风险提示:IPO开闸影响二级市场交易量，流动性持续收紧，佣金率政策放松