多部委促水资源循环利用 10股重大机遇

　　巴安水务:业绩增长可达预期

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2013-11-15

　　报告目的

　　我们近日拜访了巴安水务，了解了公司近期经营情况，并就水处理行业前景和公司进行了交流，现简要汇报如下。

　　主要观点

　　项目进展顺利，促业绩增五成

　　前三季度，公司实现营业收入为3.31 亿元，较上年同期增51.78％；归属于母公司所有者的净利润为4981.78 万元，较上年同期增51.55％；基本每股收益为0.19 元。

　　收入和利润增长主要系报告期内项目完工程度较高，按完工百分比确认收入所致；主要是东营市中心城生活水质提升项目和石家庄市桥东扩规10 万吨/日污水处理厂项目进展顺利。

　　目前广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT 项目已经进入施工阶段，其中自来水厂处于建设当中，污水处理厂正进行地勘阶段。

　　市政水处理与固废业务是公司业务重点

　　公司业务分为工业水处理、市政水处理、固废处理、天然气调压站及分布式能源四大板块，目前公司的收入和利润来源主要是工业和市政水处理业务。

　　工业水处理由于受公司下游行业主要为火电行业，受宏观经济政策及产业政策影响较大，环保政策加强对火电项目有所限制，同时行业竞争加剧，由此公司该项业务有所减少。

　　市政水处理项目较多较大，东营直饮水项目工程、石家庄桥东污水项目工程和广西象州工业园区石龙片区自来水厂及污水处理厂BOT 项目均属于市政项目，公司在市政水处理方面进入快速发展期。

　　象州项目是BOT 方式，公司未来将参与运营。公司运营模式由BT、EPC 逐渐转向BOT，将会有稳定的现金流进入，减少公司业绩波动性。

　　固废业务起步，固废业务是公司未来发展的方向，主要是在污泥处理和干化方面，目前已经实现了成果转化。公司利用拥有的市政水处理和电厂资源，来实现污泥的处理，预计今年年底会有订单进来。

　　天然气作为清洁能源，受到重视，公司拥有燃气的资质、技术和人才，因此重新开拓燃气市场。不过由于天然气业务体量小，占公司业务比重不大。

　　通过并购实现扩张

　　随着环保政策的加强，环保市场发展加快，公司考虑通过并购的方式来实现快速扩张。目前公司正在积极接洽和调研目标企业，希望并购目标企业可以带来技术和品牌的提升。

　　环保加强给带来机遇

　　随着各项环保政策的出台，政府和企业均加大了环保投入，推动了环保相关产业的发展。《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》中提出:(1)到2015 年，全国所有设市城市和县城具有污水集中处理能力。(2)到2015 年，污水处理率进一步提高，城市污水处理率达到85％(直辖市、省会城市和计划单列市城区实现污水全部收集和处理，地级市85％，县级市70％)，县城污水处理率平均达到70％，建制镇污水处理率平均达到30％。(3)到2015 年，直辖市、省会城市和计划单列市的污泥无害化处理处置率达到80％，其他设市城市达到70％，县城及重点镇达到30％。(4)到2015 年，城镇污水处理设施再生水利用率达到15％以上。(5)全面提升污水处理设施运行效率。到2015 年，城镇污水处理厂投入运行一年以上的，实际处理负荷不低于设计能力的60％，三年以上的不低于75％。

　　公司主要从事环保水处理业务，政策推动给公司的持续发展带来了广阔的空间。

　　投资建议:未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。

　　我们预测2013-2014 年公司营业收入增长分别为43.82％和29.41％，归于母公司的净利润将实现年递增46.72％和21.70％，相应的稀释后每股收益为0.25 元和0.30 元，对应的动态市盈率为63.79倍和52.42 倍，公司估值高于行业平均。我们认为，公司在市政和工、最好用研究报告服务商业水处理方面具有优势，未来将受益于节能减排和污水处理行业标准提升，给予公司“谨慎增持”评级。

　　万邦达深度报告:工业水处理领域的专业服务商

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2014-02-18

　　煤化工、石油化工等工业水处理行业空间巨大，迎来崭新的发展机遇。煤化工、石油化工等行业属于关系国家能源战略及国计民生的重要行业，行业前景良好。我们分别对煤化工、石油化工、电力等行业对工业水处理需求空间进行测算，“十二五”期间新增水处理投资额达到545.04-758.4亿元，运营费用达到3451.5-6903亿元，所以公司面临的行业空间巨大。作为煤化工水处理龙头，将充分受益。

　　公司深耕工业水处理，具备较强的市场竞争优势。公司已发展成为煤化工、石油化工、电力等下游行业大型项目的工业水处理系统全方位服务商。公司在煤化工废水处理的项目中占比为1.4％，处于比较靠前的位置，虽然目前公司的规模仍然有待提升，但公司凭借在煤化工领域的资源优势，目前在市场中已经处于相对较强的竞争地位，同时煤化工、石油化工行业也是公司目前重点拓展的领域，将充分受益行业发展。

　　公司逐步由EPC转向托管运营，盈利模式逐步优化。公司目前的工程承包业务仍然是收入的主要来源，已经开始确认收入的工程订单量为18.23-18.73亿元，未来较长一段时间，公司将以工程承包业务为中心，不断向托管运营业务进行延伸。随着后续运营项目的逐步增多，盈利能力进一步提升，成为公司业绩推动的又一驱动力。

　　维持“推荐”评级。我们预计13、14、15年EPS分别为0.61元、0.82元、1.09元，对应13、14、15年PE分别为65倍、48倍、36倍，鉴于公司EPC订单获取能力较强，随着托管运营项目的逐步增多，盈利模式进一步优化，我们看好公司未来长期的发展空间。综合考虑市盈率和市净率水平，我们认为公司的合理股价范围为46.63-50.84元，继续维持“推荐”的评级。

　　风险提示:项目订单量不达预期的风险，开工进度慢于预期的风险，宏观经济下行的风险，市场下跌的风险。