区域协同发展统筹治理大气污染 九股腾飞在即

　　银轮股份:预计二季度趋势延续,看好国四产品渗透

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　　研究机构：申银万国证券 分析师：常璐 撰写日期：2014-04-30

　　单季业绩增长超 200%,略好于市场预期。14 年一季度公司实现销售收入5.65亿元,同比增长46.4%,环比增长5.1%,实现归属母公司净利润为0.39 亿元,相比去年同期增长209%,环比增长26.7%,实现每股收益0.12 元,略好于市场预期,净利率水平提升至7.6%,同比环比均大幅提升。

　　三维度推动一季度延续的高增长的态势:1)14 年一季度重卡销量相比13 年增长接近20%,公司产能利用率有所提升;2)一季度公司国四产品EGR 及SCR配套量相比同期大幅上升,单月SCR 配套量三千套左右,EGR 接近3 万台,而去年同期国四产品基本无配套; 3)实施股权激励后,公司内部持续挖潜,效率提升伴随成本改善,三个方面持续推动公司净利率水平走高。

　　预计二季度趋势得以延续。从目前的情况来看,二季度主机厂SCR 可以维持当前月度出货量,EGR 月销环比将突破3 万台,同时内在管控仍在持续执行,所以,预计二季度公司业绩将环比提升。公司在一季报中披露预计上半年净利润约为0.79 亿-0.85 亿,同比增幅为100%-115%,我们根据当前情况判断二季度业绩表现有望贴近预测上限,若地方推进国四力度持续加大,中报业绩有超预期的可能。

　　看好未来国四渗透。上周工信部宣布自2014 年12 月31 日起废止适用于国家第三阶段汽车排放标准柴油车产品《公告》,2015 年1 月1 日起国三柴油车产品将不得销售。这将意味着无论中重型还是轻型柴油车,都将15 年底进行全面切换,国四零部件公司的业绩确定性非常高,同时主机厂及地方政府对于国四的产品和政策储备将变得更加积极,银轮EGR 及SCR 出货量均有超预期的可能。

　　板块中优质的节能环保标的,维持买入评级。我们维持公司14-15 年净利润为1.60 亿和2.30 亿的预测,对应EPS 为0.49 元、0.70 元,PE 分别为24.6倍和17 倍,维持买入评级。如果国四推进的力度或公司ORC 项目进展超预期看,公司业绩仍具备上调空间。