棚户区改造启动新浪潮 八股望迎井喷

　　万科a:销售业绩领先行业,扩张放缓

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　　研究机构：安信证券 分析师：万知,何益臻 撰写日期：2014-05-08

　　单月销售面积同比降1.7%,仍领先行业:万科发布4月销售情况,4月单月公司实现销售面积109.3万平方米,同比/环比变动-1.3%和-9.7%,销售金额127.5亿元,同比/环比变动+3.0%和-11.6%,销售均价11665元/平米,同比/环比变动+4.3%和-2.1%。我们统计的46个城市4月单月商品住宅成交面积同比降17%(一、二、三线城市分别降17.9%、19.7%和5.7%),万科业绩远好于行业。1~4月公司累计实现销售面积524.3万平方米,销售金额669.8亿元,分别比2013年同期增长8.7%和19.6%,同比增速较一季度下降3.0和4.7个百分点。

　　公司拿地进度继续减速,前4个月扩张明显放缓:4月单月公司获得5个项目,分别为深圳、上海、大连、西安、郑州,其中上海项目权益仅10%。合计建筑面积80万平方米,同比下降83%,其中权益建面61万平方米,西安项目占62%。需支付地价款18.7亿元,同/环比下降72%和49%。1~4月公司获得15块土地,去年同期获得30块,新增土地建面334万平方米,同比降71%,权益地价94亿,同比降56%,平均楼面地价,4305元/平,同比上升76%。

　　投资建议:维持“买入-A”投资评级,我们认为公司作为行业龙头,在行业销量整体下滑的背景下仍能保持远高于行业的销售增速,将依靠稳健的管理和财务,不断扩大市场份额,长期保持良好的业绩。另一方面,公司在目前高地价情况下放缓了拿地进度,符合其一贯的稳健经营原则。目前公司土地储备超过4600万平,能够满足未来2至3年的开发需要。维持公司2014-2015年EPS 分别为1.74和2.27元,预计公司今年销售突破2000亿,给予2014年5X 的PE 目标价8.70元。

　　风险提示:销售增速下降超预期、信贷政策大幅收紧等。