券商评级：最后一跌临近 15股逢低可逐步建仓

　　交通银行:关注后续国企改革背景下商业银行激励机制改革

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：甘宗卫,翁睛晶 日期：2014-05-15

　　事件:高管层集体增持公司A 股股票56.31 万股.

　　交行今日公告称包括董事长、行长在内的13 名高级管理人员分别于2014 年5 月13 日和14 日以自有资金从二级市场买入本公司A 股股票,成交价格区间为每股人民币3.75 元 ~ 人民币3.77 元。上述股票锁定期三年。

　　本次高管层增持股票合计占A 股总股本0.0014%,信号意义或更大.

　　我们估算13 位高管合计增持公司股票占A 股总股本0.0014%,占总股本比率为0.0008%,增持金额总计212 万元。我们分析本次增持金额较小,信号意义或更大,高管层增持或令市场理解为其认为公司当前估值有吸引力。

　　中期来看或更应关注国企改革背景下银行管理层激励机制改革推进.

　　我们认为交行高管层此次增持量虽较小,但或显示监管层已开始考虑国企改革背景下国有商业银行高管层激励制度安排的问题。我们预计未来商业银行员工持股及高管层股权激励改革若实质推进,将使得员工及管理层利益与公司经营目标更为一致,提升经营效率及银行基本面。

　　估值:维持“中性”评级,目标价4.11 元(股权成本率13.5%).

　　公司目前股价对应14 年PB 估值0.60 倍,较五大行平均水平低24%;我们预计此次增持或有利于提升短期市场情绪,对短期公司股价及估值修复有正面支撑作用。我们认为公司较低估值或部分反映其存款实力仍然较弱,维持“中性”评级,目标价4.11 元,基于多阶段DDM 模型。