盐业体制改革方案年内出 多家上市公司受益(附股)

　　南风化工:毛利率下降明显 拖累公司净利润表现

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相投资研究所 日期：2009-10-30

　　2009 年三季报显示,公司1-9 月实现营业收入23.28 亿元,同比下降5.40%;营业利润557 万元,同比下降96.40%;归属母公司净利润为-4831 万元,同比下降219.22%;摊薄每股收益为-0.09 元。

　　公司主要是从事日化用品与元明粉的生产与销售,2008 年日化用品和元明粉的收入占比分别为57%和27%。

　　公司前三季度经营业绩回顾:报告期内,受日化行业竞争激烈以及元明粉下游需求增速放缓所影响,公司销售收入同比下降了5.40%;由于产品下降幅度大于原材料价格的降幅,公司综合毛利率同比下降了3.67 个百分点至17.37%,销售费用的大幅增加则使得公司期间费用率同比提升1.99 个百分点至16.31%;营业收入和毛利率的下降以及期间费用率的上升等负面因素叠加,导致了公司营业利润同比下降96.40%;由于少数股东权益降幅相对较小(同比下降41.78%至4267 万元),使得归属母公司净利润同比出现了亏损。

　　毛利率下降,削弱公司盈利能力:公司2007-2008年的综合毛利率分别为20.29%和21.37%,期间费用率则分别为15.25%和16.44%;今年前三季度毛利率则进一步下滑至17.37%,而期间费用率则上升至16.31%(前三季度同比上涨1.99个百分点);毛利率的下降与期间费用率的上升进一步削弱了公司的盈利能力。

　　盈利预测与投资评级:根据三季报,我们调整了对公司的盈利预测,预计公司2009-2011年的EPS分别到-0.08元、0.01元和0.03元,10月29日收盘价5.20元的对应的动态PE分别为-65倍、532倍和168倍,考虑到日用洗涤行业竞争较为激烈,以及公司目前不具备估值上的优势,我们维持对其“中性”的投资评级。

　　风险提示:(1)日用洗涤品行业竞争激烈,削弱公司盈利能力的风险;(2)宏观经济未能有效企稳,下游行业对元明粉需求量减少,从而导致其价格大幅下跌的风险;(2)资本市场系统性风险。