券商评级：历史底有望铸就 22股迎来配置良机

　　贵州茅台:有压力但不悲观,民间消费接力特征显现[/center]

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：邓敬东 日期：2014-05-20

　　投资要点:

　　事件:我们参与了公司股东大会,并与公司交流了近期经营情况!

　　投资评级与估值:维持盈利预测,预计公司2014-2016年每股收益为15.62元、17.36元与19.48元,同比增长分别为7%、11%、12%,对应目前股价PE分别为9.5、8.5、7.6倍,给予“看好”评级。

　　有别于大众的认识:

　　1、我们认为市场在一季报出来前对茅台的预期过于乐观,一季报出来后对茅台的预期过于悲观。从茅台的2014年财务预算来看,2014年收入增长3%,营业成本增长11%,销售费用增长1%,营业税金及其附加增长9%,管理费用增长3%。假设财务费用与投资收益与2013年一致,则2014年预算的营业利润增长1.7%。考虑去年发改委的罚款,2014年利润总额同比增长3.4%左右。我们认为公司主动调低增速是务实的表现,更利于公司的长远发展。在盈利预测方面,我们比公司稍显乐观,认为今年保持个位数的增速较为合理。

　　2、从草根调研来看,今年白酒消费淡旺季特征非常明显。进入4月中下旬,淡季的影响越发明显,这印证了民间消费在高端酒层面接力三公需求的观点。

　　从经销商调研来看,茅台目前一批价回落至860-880元/瓶的区间,渠道保持顺价销售。

　　3、从股东大会来看,除收入增速指引外,我们认为三个信息应该着重关注:

　　1)公司高管反复强调茅台对酒的品质的看重,这说明在行业艰难之时,公司仍然牢抓产品质量,在“品牌力”占优之外,茅台“产品力”的优势也非常明显;2)公司强调市场开拓,一方面是国企改革中提到股份公司将在销售方面进行改革,另一方面今年公司加大了对市场的投入力度,如给予专卖店等补贴,这释放出公司未来将重视市场以及与经销商共渡时艰的信号;3)清晰产品结构定位,明确价格体系不变,股东大会中公司明确年份酒定位为奢侈品、飞天定位为公务及高端私人消费、系列酒定位为大众消费,并提出系列酒要渠道下沉至县级市场。价格方面,公司明确传递出目前价格体系合理,变动的可能性不大。总体来讲,我们认为茅台在这波白酒调整中已经稳住,过于悲观没有必要,但也不宜过于乐观。

　　股价表现的催化剂:一批价回升、终端动销超预期

　　核心假设风险:宏观经济下滑风险、系列酒销售不达预期