券商评级：历史底有望铸就 22股迎来配置良机

　　雅本化学:定制中的创新,重拾高速增长[/center]

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：方巍 日期：2014-05-20

　　要点

　　我们上周调研了雅本化学上海研发中心和南通如东基地,与公司管理层就项目进展和未来规划进行了交流,内容如下。

　　全球农药、医药巨头向中国转移趋势明确,我们之前估算医药和农药外包的整体市场规模大于1000 亿美金,并且在不断扩大。雅本的定制模式可持续快速发展。

　　盐城和南通基地建成后,可部分解决公司产能不足的问题,毛利率恢复到刚上市时的水平。公司在研品种115 个,其中10 个处于临床期,10 个处于专利期,未来3 年这些新品种若顺利投放,可形成20~30 亿元的销售收入。

　　雅本的核心优势是体系+技术。体系包括研发+制造+EHS 理念+知识产权保护+劳工关系等,每个环节都有一票否决权。雅本化学通过精密高效的研发与生产组织体系,高标准的EHS 管理体系和质量管理体系,积极参与到国际产业分工的高级阶段,推进自身设备升级和技术改造,进而在国际市场获得话语权。技术方面公司善于把实验室的的技术快速商业化、产业化生产,成本低,复制放大后的的稳定性高,无瑕疵。

　　雅本化学未来发展空间及对标企业:EVONIK、LONZA、DSM,每家企业定制的规模可以做到1000 亿人民币。公司认为借助中国的资源、人才与成本等优势,如果条件符合的话,希望将此作为未来奋斗的目标。

　　创业板再融资落地,为快速扩张的优质公司带来融资的便利。创业板再融资发行条件相对宽松,连续两年盈利(净利润取扣非前后低者),且推出小额快速定增机制。雅本化学管道中在研项目众多而实际生产能力无法匹配阻碍业绩更快增长。雅本化学的医药研发实力要强于农药,但目前欠缺符合医药GMP 认证的高端中间体甚至原料药和制剂的生产车间,如果通过自身努力耗时较长。

　　创业板再融资的放开为亟需资金提升制造能力同时完善补强自身医药定制业务短板的雅本化学带来直接利好。

　　建议

　　维持2014/15 年EPS 预测分别为0.22 元/0.41 元(除权后),目前股价对应14/15 年P/E 分别为47x 和25x。公司业绩增长重回高速轨道,未来3 年复合增速有望在60%以上,目标价上调20%至12.0元。维持“审慎推荐”。

　　风险:估值中枢下移;项目投放进度低于预期。