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　　卫宁软件:一季度业绩相对平淡，多重因素支撑全年高增长预期

　　2014年04月22日 00:01 长江证券 马先文

　　一季度业绩相对平淡，净利润增速落在一季报预告区间偏下限，成本费用控制良好是业绩增速高于收入增速的主因。公司一季报预告归属于母公司的净利润增速为35%-65%，最终实现净利润同比增长41.29%，落在预告区间偏下限。其中，2014 年Q1 非经常性损益为275.80 万元，2013 年Q1 非经常性损益为85.49 万元，公司扣非后归属于母公司的净利润增速为18.76%。另外，公司2014 年Q1 新增开发支出366.2 万元，2013 年Q1 开发支出新增额为87.44万元，若开发支出费用化后卫宁2014 年一季度实际实现归属于母公司的净利润为451.05 万元，同比下滑34.45%，业绩低于市场预期。公司2014 年一季度净利润增速高于收入增速的主要原因是公司成本和费用控制良好，一季度公司综合毛利率同比提升5 个百分点，期间费用率同比降低近8 个百分点，其中销售费用及管理费用仅同比增长1.77%、2.86%，大幅低于2013 年一季度费用增速(65.98%、57.02%)，这也进一步验证了我们之前对于公司“产品化&异地扩张”成效渐显、公司进入业绩兑现期的判断。

　　一季度是公司传统淡季，鉴于今年传统业务快速增长、新疆卫宁业绩兑现、医保控费落地及外延式扩张预期等多重因素驱动，公司2014 年仍有望实现高速增长。由于医院客户采购流程的特殊性，一季度是公司传统淡季，业绩占全年业绩的比例仅10%左右，因此一季度业绩对全年业绩无指引作用。展望2014年，多重因素驱动公司2014 年业绩实现高增长：1、公司传统业务14 年仍能维持高增长。医疗信息化行业目前仍处于快速增长期且公司“异地扩张”和“产品化”初见成效，费用增速有望逐步降低，业绩弹性显现；2、新医改进入深水区，医保控费空间巨大，目前已在部分地级市开展试点，2014 年有望向国内其它地区推广。卫宁通过多年在临床数据库和审核引擎上的积累，已成为国内第二家充分具备医保控费平台建设能力的企业，已在多个地级市开展试点并有望向国内其它地区推广，且与平安养老保险合作，开启了商业保险的新渠道，进一步拓宽了公司医保控费的市场空间。考虑到控费平台的系统运营和维护收入规模较大、持续性较强，未来三年有望为公司带来爆发式增长；

　　3、新疆兵团项目有望在2014 年落地，届时将为公司贡献可观的业绩，成为公司2014 年的弹性因素之一；4、医疗信息化行业格局极度分散，卫宁作为行业龙头，未来具备整合产业的机会，外延式扩张或将成为公司重要增长动力之一。医疗信息化行业也是典型的“大行业小公司”格局，区域性中小公司数量庞大，竞争十分激烈。随着行业的不断深化发展，将会有众多研发实力及市场能力不佳的区域性被市场淘汰，行业存在整合的机会。而卫宁软件自上市以来，借助资本市场红利，已快速成长为行业内领先企业，公司未来将具备整合产业的机会。此前收购宇信网景拉开了公司外延式扩张序幕。公司也明确了外延扩张的发展战略，我们认为，外延扩张或将成为公司未来业绩增长的重要增长动力之一。

　　此外，公司积极进行大数据和健康管理等前瞻性研究，若有较为清晰的业务模式出现，则会进一步提升公司估值水平。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.62 元、0.92、1.29 元，维持“推荐”评级。