七部委新政破局"垃圾围城" 固废处理11股异军突起

　　盛运股份:非经常损益助力,一季度业绩增长明显

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2014-04-30

　　事件评论

　　考虑到中科结算集中下半年,一季度营收小幅增长属正常现象。相比去年一季度,传统业务之外,公司营收的增量主要来自于运营项目负荷率提升带来的收入增长及去年上半年并未实现的并表中科通用收益。从去年中科业绩分布分析,该收入结算更多集中下半年,因此,并表后的盛运股份一季报收入同比增长23.0%属于可预期正常范围。

　　非经常性损益增长明显,带来巨大业绩增量。公司一季度营业外收入2021万,其中计入当期损益的政府补助786万,同一控制下合并桐城垃圾焚烧发电站产生的非经常性损益1183万。

　　中科项目推进带来在建工程持续增长,未来盛运项目陆续动工将带来更大工程及业绩弹性。公司一季度在建工程4.56亿,相比去年四季度的2.34亿明显增长,主要原因在于中科项目的有序推进。根据公司年报,目前中科锦州、阜新、宣城、鹰潭项目在建,辽阳项目拟8月份动工。而盛运层面,拉萨、招远4月份动工,凯里、枣庄分别于5、6月份动工。毛利率角度,公司一季度毛利率34.35%,大于去年全年的32.68%,趋势上中科并表后中科高毛利率的工程、设备业务对公司毛利率提升明显。后续盛运高毛利率工程项目的推进将带来更大的工程收入及业绩弹性,2014年公司将进入垃圾焚烧发电真正的业绩兑现期。

　　推荐评级

　　我们坚持之前对于公司的研判,认为在“技术”+“平台”双轮驱动下,公司具有不断超越市场预期的能力,可作为环保行业战略性品种配置。公司在手项目充足,我们认为公司是环保类个股中中期业绩高增长兑现度最高的个股,值得重点关注。预计公司2013-2015年的业绩分别为1.31、1.88和2.58元/股,维持公司的“推荐”评级。