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　　TCL集团:双+战略细化落地,游戏相关产品为亮点

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蔡益润,黄挺 日期：2014-05-07

　　投资逻辑

　　TCL集团“产品+服务”双+战略细化落地:TCL集团提出“产品+服务”双+战略,其产品序列包括电视、手机、Pad、健康电器、面板等,而在服务方面,公司正在推进的内容有电视游戏、奥鹏教育、高清视频通讯等,未来不排除发展其他服务内容的可能。

　　具备“一键云适配”功能的游戏电视/游戏主机将颠覆现有电视游戏生态圈:公司与ATET、Gameloft合作开发电视游戏相关产品(包括游戏电视、搭载游戏平台的TV+电视以及游戏主机T2),率先开发“一键云适配”功能,可在1分钟内完成任意Android游戏适配(过去一款Android游戏适配需要1-2个月,因此用户只能玩预置的经过适配的游戏,且内容商非常少),从而构建起基于Android系统的开放式游戏生态圈。用户可以任意安装最新的Android游戏,扩大选择面;进一步,未来将吸引优秀的Android游戏内容商针对电视大屏开发针对性游戏,推动行业发展。我们预计该技术领先优势有望维持6-12个月。与竞品相比,竞争优势在于低廉的价格和丰富的游戏内容。

　　奥鹏教育具有较高壁垒,优质客户资源有待开发:奥鹏教育是国内在线高等教育龙头之一,拥有400万学生,为全国最高,去年收入超过10亿元,主要业务包括学历教育、职业教育、国际汉语、教师培训等,同时开发其他内容。进入学历教育市场需要申请相应资质,壁垒较高。奥鹏教育依托学历教育建立了正规、专业的在线教育品牌形象,有助于拓展在其他领域的业务。且客户资源质量高、粘性强,未来有望进一步开发。

　　高清视频会议市场竞争激烈:TCL多媒体和TCL通讯联合开发高清远程视频通讯系统,画面清晰、时滞极短、效果好,未来有望进入商业视频会议市场。但是高清视频远程会议市场的竞争对手包括宝利通、思科、华为、中兴等强势厂商,竞争激烈。除了产品性能外,品牌知名度和销售渠道为重要的竞争要素。预计TCL集团需要在品牌、渠道等多方面加以提升。

　　2014年多媒体扭亏概率高,通讯保持高增长,面板价格全年来看仍存压力:1)由于政策退出、高基数等原因,预计今年电视内销需求同比小幅下降;同时新进入者在电商、一线城市仍形成较大价格压力,预计多媒体提升收入增速和盈利能力仍存在压力。但是今年库存减值损失有望得到控制,同时召回事件预计不再发生,因此扭亏为盈将是大概率事件。

　　2)TCL通讯在海外的运营商渠道稳固,完成中高端智能机产品开发后,增长确定性高。在国内市场,公司推出的新品S720T(么么哒)以其低价高配、屏幕接触无线传播技术以及出色的互联网营销取得良好销售。由于看好其海外渠道粘性、国内新品推出、加强与电信运营商合作,预计全年TCL通讯将继续快速增长。3)受到1Q14出口增长、五一备货的推动,近期面板价格止跌,但是由于全年电视终端需求不旺、下半年有新产能实现量产,预计面板价格反弹高度有限,全年价格仍存压力。

　　投资建议

　　预计2014-2016年公司收入为986、1054、1191亿元,同比增长15.4%、6.9%和13.0%,净利润24.9、28.8和37.1亿元,同比增长18%、16%和29%,其中16年净利润增速加快的原因是华星光电二期达产。摊薄后EPS为0.263、0.305、0.392元。

　　按照分拆估值,考虑到游戏业务带来估值提升,给予多媒体业务12倍估值,经计算得TCL集团总估值应为279.5亿元,对应摊薄后股价为2.96元,维持买入评级。

　　风险

　　电视内销降幅超预期,竞争对手推出具备与“一键云适配”类似功能的产品。