5年8000亿固废处理盛宴 12股最大赢家

　　万邦达  （300055 股吧,行情,资讯,主力买卖）：煤化工水处理项目订单值得期待

　　客户依赖过于集中问题有望逐步缓解，业绩波动性也将减轻。公司作为一家专注于煤化工、石油化工水处理的工程项目承包商和托管运营商，下游客户一直以来高度依赖于神华、中石油两大能源化工巨头(合计约占公司营收90%)。此次5.13亿元大额中标(相当于公司2011年3.49亿元营收规模的147%，业绩确认集中于2012-2014年)中煤陕西部分水处理总承包项目，表明公司在改善大客户结构方面取得积极进展，并将缓解因客户高度集中、合同执行易受下游客户单个大项目进度影响，利于提高公司业绩的稳定成长性。

　　公司在煤化工领域的项目订单有望喜讯连连。我国“富煤少油缺气”的资源现状，决定了煤制天然气、煤制液体燃料和化工品、先进煤气化等先进煤转化技术与项目仍是值得部署与投建。在当前国家“有扶有控”的煤化工产业政策下，公司三大客户中石油、神华及中煤的煤化工项目属于国家扶持范围之内；预计随着煤化工技术工艺的成熟及评估可行后，未来几年我国大企业重点煤化工项目有望迎来开工投建集中释放期，公司有望中标屡获水处理总承包项目。仅神华集团未来几年在宁东煤化工基地煤化工产业的总投资额预计达千亿元以上，按照水处理系统投资占煤化工业工程总投资额5%测算，未来几年我国煤化工水处理系统工程总投资预计达200亿元以上。公司作为该领域的龙头之一，煤化工水处理系统工程总承包业务有望成为公司成长强劲动力。

　　业务链逐步完善，做大做强环保主业。公司利用超募资金投资了吉林固废处理、盐城污水处理设备制造和技术研发基地两个项目，以拓展延伸公司废物处理领域及提高公司在工业水处理系统的非标设备自我配套能力。以上两个项目全部投产后，预计年贡献营收、净利润分别达3.21亿元、0.37亿元。公司目前已布局“工业水处理+固废处理+烟气脱硝”三大领域，拟通过业务领域及业务链的完善来做大做强环保主业。

　　首次给予“推荐_A”的投资评级。预计公司2012-2014年营收分别为6.20亿元、9.09亿元、12.28亿元，实现EPS为0.57元、0.86元、1.21元，对应PE分别为43X、29X、20X，首次给予“推荐_A”投资评级。(国都证券肖世俊)

　　天立环保  （300156 股吧,行情,资讯,主力买卖）：在手订单充足，汇源项目贡献利润可观

　　在手订单充足，后续订单有望持续。公司目前在手订单接近20 个亿，是2011 年营业收入的6 倍左右，公司项目周期一般在1-2 年，预计这些订单陆续在2012-2013 年确认，只考虑原有业务，公司未来两年业绩高增长基本确定。随着近几年的改造，密闭炉在电石行业的普及率约40-45%的水平，铁合金行业普及率不到2%。电石行业落后产能淘汰正在高潮期，铁合金改造刚刚开始，铁合金市场基本与电石行业相当，在节能减排的政策推动下，我们对公司未来新接订单持乐观态度。

　　高效煤粉工业锅炉节能改造业务值得看好，汇源项目贡献潜在利润巨大。公司承担的北京汇源食品的锅炉改造，应用的是高效煤粉工业锅炉节能改造，高效煤粉工业锅炉系统，在节能环保方面具有显著优势，由于采用先进的煤粉燃烧技术，锅炉热效率大幅提高，预计节约成本30%-40%之间。经过改造后所节省成本公司与客户共同分享，该模式具备可持续性。经过我们测算汇源项目全部实施后，按照8%的销售净利率计算每年贡献公司净利润9703.38 万元，对应每年每股收益0.61 元；按照5%的销售净利率计算每年贡献公司净利润6064.62 万元，对应每年每股收益0.38 元，详细见表1。此外，公司看好高效煤粉工业锅炉节能改造业务的前景，目前在各个领域推广汇源模式。而公司在内蒙古成立合资公司主要进行油页岩及煤炭清洁生产与综合利用业务，为公司开展高效煤粉工业锅炉节能改造业务提供了上游支持，增强了公司该领域的综合竞争力。

　　油页岩做好储备工作，等待资源价值体现。2011 年4 月公司正式接入油页岩领域，公司以1.5 亿元的价格收购吉林三鸣页岩科技有限公司100%股权及长岭永久三鸣页岩科技有限公司100%股权，累计储量7755万吨，初步测定的含油率5%。此外，公司2011 年11 月与内蒙古龙旺地质勘查(集团)有限责任公司成立合资公司，公司占合资公司51%的股权，合资公司成立后将主要进行油页岩及煤炭清洁生产与综合利用业务，进一步在内蒙地区油页岩勘探及储备油页岩资源。 油页岩领域公司目前主要做好资源储备工作，等待油页岩技术进一步成熟后，资源价值有望重估，未来有望成为公司另一主业。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2012-2013 年业绩分别为1.03、1.53元，对应目前市盈率为20、13 倍，考虑到公司传统主业未来3 年内仍保持高增长；高效煤粉工业锅炉节能改造业务在手订单(汇源项目)贡献可观利润；油页岩做好储备工作，未来有望成为公司另一主业，给予“增持”的投资评级。(山西证券梁玉梅)

　　华光股份  （600475 股吧,行情,资讯,主力买卖）：产品结构调整初见成效，下半年业绩有望触底回升

　　根据中报情况，我们适当下调盈利预测。预计2012-2014年净利润分别为1.47亿元、1.86亿元、2.09亿元；折合EPS分别为0.57元、0.73元、0.81元，按照当前股价11.75元，对应PE分别为21倍、16倍、14倍。维持“谨慎推荐”评级，目标价15元。(民生证券陈龙)

　　先河环保  （300137 股吧,行情,资讯,主力买卖）：销售旺季收入快速增长

　　进入销售旺季收入快速增长，毛利率稳中有升。公司经营具有较强季节性，一般三、四季度为公司销售旺季。三季度公司收入增速显著提升达到37.60%，上半年为下降11.51%，呈现出典型的旺季特征，说明公司产品需求较为旺盛。公司三季度毛利率为54.23%，环比上升3.00个百分点，同比上升9.33个百分点，呈现稳中有升态势。产品结构的不断优化、电子元器件价格的下降及旺盛的市场需求，是公司盈利能力的回升的主要原因。

　　运营市场稳步推进，成长空间巨大。资深的行业背景为公司从事运营服务提供了技术支撑，IPO 也为公司提供了资金实力。报告期，公司续签河北省重点污染源运营项目，续签山西污染源运营项目，中标山东TO 模式运营项目，为公司环境监测市场化运营项目的全面开展打下了基础。

　　公司逐步进入快速增长期。公司产品为环保产品，受环保产业政策影响较大，今年作为十二五开局之年，相关环保政策尚处于细化落实阶段，环保投资尚未充分释放。未来随着环保政策的落实，环保投资将持续加大力度，受益于此，公司也将进入业绩快速增长期。

　　盈利预测：我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.39元、0.53元、0.71元。以10月25日收盘价16.26元计，对应动态市盈率分别为：42倍、31倍、23倍，维持公司“增持”的投资评级。(天相投资张雷)

　　菲达环保  （600526 股吧,行情,资讯,主力买卖）：新技术迎合新标准

　　环保政策出台极大利好公司。最新的《火电厂大气污染物排放标准》已经出台，除尘、脱硫标准大幅提高，标准提高后将带来大规模的改造市场。粗略估算，70-80%的除尘设备和脱硫设备需要进行改造，公司凭借客户资源优势和技术改造经验有望获得大量改造订单。新标准中将氮氧化物首次列为约束性指标，在未来2年半将迎来800亿元以上的后端脱硝市场。公司与南开大学、德国巴克杜尔、德国费塞亚就后端脱硝技术进行紧密合作，可为用户提供脱硝解决方案。

　　最新技术旋转电极式电除尘器可达标，优势明显。公司的旋转电极式电除尘器已有工程实践，且在2011年3月通过了浙江省科学技术成果新产品鉴定。该技术特点：1。可将出口烟尘浓度控制在30mg/Nm3甚至20mg/Nm3的水平，能够满足最新标准要求；2。与常规电除尘器相比，占地面积少，电耗低；3。对于改造项目，一般只需要将末电场改成旋转电极电场，不需另占场地，不需更换引风机及相关设备。

　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.06元、0.14元和0.23元，按10月26日股票收盘价12.03元测算，对应动态市盈率分别为210倍、86倍和54倍，我们维持公司“中性”的投资评级。(天相投资张雷)

　　聚光科技  （300203 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩表现稳定进入实验室分析仪器行业

　　总体看，公司经营保持稳定，预计在四季度的传统旺季，公司业绩将集中释放。

　　进入实验室分析仪器行业。报告期公司完成了对北京吉天仪器的收购，为公司进入实验室分析仪器行业奠定了坚实基础。未来公司除加强对实验室仪器行业的整合外，将加强对国内外其他相关行业的调研，寻找适当的目标企业收购整合。公司正在对发展战略、组织体系和能力建设以及内部审计体系进行调整，保证公司健康、持续的发展。

　　公司兼具核心技术和系统集成能力。这种运营模式具有市场控制力强、利润水平高、能提供专业化的解决方案等优点。

　　公司在“半导体激光吸收光谱”和“紫外/可见/近红外分光光谱”等分析技术领域居于国际领先水平，获得多项国家奖项。

　　在多个子行业具有显著优势。公司所在仪器仪表行业子行业众多、市场分散，如果局限于某一个细分行业，将很快出现成长瓶颈。公司目前已经形成了一套成熟的快速介入某一细分行业，并迅速取得领先位置的研发和经营管理模式。

　　预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.45元、0.62元和0.83元，对应14.29元最新收盘价的市盈率分别为32倍、23倍和17倍，维持“增持”投资评级。(天相投资张雷)

　　天瑞仪器  （300165 股吧,行情,资讯,主力买卖）：智能环保检测设备专家

　　发行后，公司发起人刘召贵先生持股42.47%，是公司的控股股东，实际控制人。

　　X射线荧光谱仪的市场领先者。公司是国内全面掌握X射线荧光谱仪核心部件、分析软技术并拥有自主知识产权的少数厂家之一，已经在RoHS、贵金属等领域建立领先地位。

　　子公司邦鑫伟业是目前国内唯一可以生产波长色散X射线荧光谱仪的企业。

　　环保催生需求，研发服务决定竞争力。环保的关切和技术进步催生仪器需求，自欧盟Rohs法案颁布后，各国迅速跟进，以X射线荧光谱仪为代表的新型高效环保检测仪器需求快速增长，中国市场增长尤为迅速。X射线荧光光谱仪器行业呈现出“两头大，中间小”特征，即公司竞争力主要依赖研究开发实力和销售服务。

　　不断拓展应用领域，步入发展快车道。公司是典型的知识创新型企业，依托研发服务实力实施内生型增长。从创立以来，公司产品应用领域不断拓展，产品线不断延伸。

　　我们认为公司即将度过技术、客户积累期，步入快速发展轨道，而超募资金有望加速这一进程。

　　募股资金投向分析。募集资金12,0250万元，投资于手持式智能化能量色散X射线荧光谱仪产业化项目、研发中心与营销网络及服务体系建设等项目。手持式智能化仪器项目预计于2011年投产，2012年达产，分别可以实现2,240万元和3,730 万元的净利润；研发中心项目建设将使公司具备超精密部件的研发和生产能力，全面提升公司硬件、软件研发的效率，大幅提升公司的研究能力和技术创新水平，确保公司在未来的国际竞争中保持技术和产品优势；营销网络及服务体系建设项目预计三年内完成8家5S区域营销中心建设，12家销售网点升级、总部服务管理中心建设，增强市场渗透能力、产品的宣传力、技术服务能力、综合管理能力，在全国范围内树立公司统一的品牌形象。

　　盈利预测及估值。我们预计公司2010-2013年EPS分别为1.04元、1.29元、1.65元。参照可比公司，我们认为公司2010年动态市盈率在58-65倍较为合理，对应的合理价格区间60.32元-67.6元。(天相投资于善辉)