金融：下调部分中小型银行股的评级 荐2股

　　银行资金成本上升推高企业贷款和按揭利率我们预计，中期内企业贷款和按揭利率将持续上升，原因在于利率市场化和数量控制措施的同时存在造成资金成本的上升：1)利率市场化及创新(如T+0货基迅速增长)导致成本较低的存款从银行流出；加之严格的75%贷存比上限，银行被迫进行存款竞争，并发行成本较高的理财产品；2)银行的法定准备金率要求高达20%，但利息仅为1.6%，导致此类资产息差为负；3)“无风险”利率相对较高，因为信托产品和国企债务享有隐性担保。

　　房地产市场承压；在改善前可能会进一步恶化我们认为，中期内房地产成交量和价格将面临压力，原因在于按揭利率上升、开发商现金流承压以及一些城市的供应过剩。政策出台(如法定准备金率下调、下调对住房升级需求的60%的首付比例等)是关键所在，但潜在的政策滞后出台的风险可能会令形势好转之前，出现进一步恶化。

　　资金成本/房地产市场困境将使银行中期内不良贷款和净息差持续面临压力我们预计，银行业不良贷款将受到来自以下几方面的压力：房地产业推动的GDP放缓、企业盈利放缓以及在企业杠杆上升的形势下企业融资成本上升。银行资金成本上升和GDP放缓也令净息差压力加大。

　　因政策不确定性下调盈利预测/目标价格；下调部分中盘股的评级为了体现不良贷款/净息差压力上升，我们将2015/16年税后净利润预测平均下调了至多10%，并将H股/A股银行的目标价格平均下调了8%/7%。我们的分析显示，中小型银行在房地产业的占比较高、杠杆和经调整的贷存比较高(因为非标信贷迅速增长)、经调整的拨贷比较低。因此，我们首选大型银行股，并调整了我们的评级：将民生银行H股和兴业银行A股的评级由买入下调至中性；因估值将中信银行/民生银行A股的评级由中性下调至卖出；将招商银行H股移出强力买入名单但维持买入评级，将农业银行H股加入强力买入名单。上行/下行风险：房地产/银行业政策好于/差于预期。在我们的悲观情景分析中，我们评级为买入的股票的风险回报状况好于同业。