券商评级：多头发力怒吞上引 20股成反弹先锋

　　宇通客车:注入资产提升盈利能力,新能源客车放量在即

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴文钊 日期：2014-05-23

　　事件

　　宇通客车5月22日公告,公司以发行价格16.08元/股份分别向宇通集团、猛狮客车发行股份约16,177.10万股和6,341.56万股及支付现金约45,904.90万元和17,995.10万元,以购买其合计持有的郑州精益达汽车零部件有限公司的100%股权。

　　评论

　　精益达主营车桥等汽车零部件业务:精益达成立于2009年,主营业务为汽车零部件的生产与销售,主要产品为车桥、悬架、线束、吸塑件、舱门等。精益达2013年营收为32.3亿元,净利润约4.9亿元,净资产约8.1亿元。精益达旗下有一重要子公司——科林空调(持股70%),主要生产汽车空调器及相关零部件。科林空调2013年营收约7.5亿元,净利润约9500万元,占精益达收入约23%,利润占比接近20%。值得说明的是,精益达还涉及新能源客车核心零部件业务,例如超级电容管理系统和电机控制系统,旗下科林空调还有电空调业务,未来有望充分受益宇通新能源客车业务发展。

　　支付价格较为合理:本次宇通客车为注入的零部件资产发行股份和支付现金共计42.6亿元,支付价格对应标的公司估值约为8.7倍PE。宇通客车目前股价对应2014年约10倍PE,支付价格较为合理。

　　注入后有利于提升公司整体盈利能力:精益达2013年毛利率约25%,净利率约15%,宇通客车2011-2013年净利率约为7%-8.3%,注入资产盈利能力显著高于上市公司。由此来看,注入精益达后将提升公司整体盈利能力。我们大致测算,注入资产后公司毛利率将达约23%,净利率达约10.5%,相比公司资产注入前分别提升约3和2个百分点。

　　新能源客车销量后续有望逐渐提升,全年有望超过8000辆:据了解,今年1-4月公司累计新能源客车销量约1300台,预计占行业总体份额的58%左右。预计公司5-6月份还将增加800-1000台销量,上半年合计销量达约2100-2300台,同比去年基本持平。根据统计,目前全国已有较多省市出台了新能源汽车地方补贴政策,例如深圳、上海、安徽省、武汉、苏州等省市均按照国家标准的1:1进行补贴。我们认为,随着各地方补贴政策的落地,新能源汽车推广量有望大幅增加,预计全年销量达约4-5万辆,其中40%-50%为新能源客车,公司仍有望占据50%左右的份额。我们预计,公司全年新能源客车销量将超过8000辆。此外,公司还将推出一款7米左右的纯电动客车,扣除补贴后仅约30万元,具有较强竞争力,预计上市后能获得不错销量。

　　1-4月总销量同比增速较低,全年仍有望较快增长:今年1-4月,宇通客车总销量为14556辆,同比微增1%,销量增速略好于行业增速(同比下滑2.1%)。我们预计,二季度为销售旺季,加之新能源客车将逐渐放量,公司全年销量有望达约6.2万辆,同比增长约11%。

　　暂时维持公司盈利预测:此次公司注入零部件资产后,将增加约4.9亿元净利润,同时,此次发行股本2.25亿股(合计股本约14.99亿股)后将摊薄业绩。由于我们之前的盈利预测已经考虑了公司零部件资产注入对公司业绩的增厚,因此暂时维持公司盈利预测,预计14-15年EPS分别为1.66、1.85元。

　　投资建议

　　公司一直是商用车板块业绩增长最为确定的绩优公司,新能源业务不仅技术领先且能贡献相当业绩。我们认为,随着各地方新能源汽车补贴政策的相继落地,新能源客车有望显著放量,公司将显著受益,由此也将带动公司未来销量和业绩的继续较快增长。而且,此次注入零部件资产后,公司整体盈利能力也有望进一步提升。公司当前股价对应14年仅约10倍PE,我们维持公司“买入”评级,给予目标价20-25元,对应14年12-15倍PE,强烈建议买入!